敏芯股份(688286):MEMS平台启航,关注AI语音/人形机器人等新机遇-深度研究

国内领先的MEMS传感器平台型企业:1)掌握全产业链核心技术:MEMS工艺作为一种微制造技术,芯片结构设计与工艺实现之间密不可分,二者共同构成MEMS企业的核心竞争壁垒,公司与苏州纳米所、华润上华、中芯国际成都/绍兴等共同完成了4、6、8吋工艺线的布局和迭代,并自主构建专业的MEMS封装测试线,在现有MEMS传感器芯片的设计、晶圆制造、封装和测试等各环节都拥有自主研发能力和核心技术。

   2)细分品类布局全面、收入构成持续多元化:MEMS传感器市场细分品类众多,公司布局声学、压力、压感、惯性、流量、微流控执行器、光学传感器等多个器件级产品,以及车用、工控领域各类压力、惯导、激光雷达模组等系统级产品。公司目前拥有MEMS声学传感器、压力传感器和惯性传感器三大产品线,2023年收入占比分别为69％、23％、7％,且收入结构持续多元化,2024年上半年,MEMS压力传感器收入占比增长至39％。从下游应用领域来看,目前公司以手机、PC、可穿戴等消费电子为主导,同时积极布局人形机器人、汽车、工控、医疗等市场。

   MEMS传感器国产替代空间广阔。根据Yole数据,2023年全球MEMS传感器市场规模达到146亿美元,预计2029年有望达到200亿美元,年化复合增速约为5％,但2023年全球TOP30MEMS玩家中,主要是博世、意法、TDK等海外大厂,大陆公司仅有四家上榜,分别是歌尔微(歌尔股份旗下)、瑞声科技、Silex(赛微电子全资子公司)、海康威视,分别位居第11/26/27/28名,从MEMS制造产能来看,58％分布在西方国家(北美和欧洲),约19％在日本,中国大陆仅占2.4％。整体来看,国内MEMS产业实力尚显薄弱,未来国产化空间广阔。

   AI语音/人形机器人等带来新机遇,公司前瞻布局。生成式AI使语音助手能更好地理解人类的意图,语音助手逐渐成为智能终端的必备功能,根据SAR预测,到2028年,带集成语音助手的设备的市场总销量将增至每年30亿台,公司前瞻布局推出高信噪比、高AOP的麦克风,充分满足人工智能音频应用的各种需求;人形机器人有望重塑全球产业格局,GGII预测2030全球人形机器人销量有望超60万台,市场规模超150亿美元,面向广阔的人形机器人市场,公司前瞻布局,可提供MEMS麦克风、压力传感器、惯性传感器以及惯性测量单元等多种解决方案。

   首次覆盖给予"增持"评级。公司微差压传感器、IMU、高信噪比MEMS声学传感器等产品有望推动营收较快增长和毛利率回升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.88/6.26/7.54亿元,2024/12/13收盘价对应PS分别为8.5/6.6/5.5倍,选取国内领先的MEMS晶圆代工厂赛微电子、汽车MEMS传感器及模拟IC公司纳芯微作为可比公司,其2024-2026年平均PS为9.9/7.4/5.9倍,均高于公司2024-2026年PS倍数,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:手机/可穿戴等消费电子市场景气度不及预期;AI语音/人形机器人等新兴应用场景发展不及预期;微差压传感器下游应用市场潜在政策风险;行业竞争加剧风险;数据信息滞后风险;公开信息整理不及时、不完整的风险。