骑士乳业(832786):聚焦乳、糖产业,业务涵盖农、牧、乳、糖四大板块-深度研究

公司聚焦乳、糖产业,专门从事饲料和甜菜种植、奶牛养殖和鲜奶供应、乳制品和白砂糖及副产品生产,业务涵盖产业链上下游并形成农、牧、乳、糖四大板块。2023年,公司牧业、乳业和糖业三大业务分别实现收入4.85/3.04/4.54亿元,占比为38.61％/24.20％/36.15％。

   公司自有牧场占比提升,2020年公司乳源渠道中自有牧场占比仅1.79％,2022年这一比例达26.41％。自有牧场采购生鲜乳单价最高,主要是因为向自有牧场采购的生鲜乳均为有机生鲜乳,因此价格较高。

   公司收入主要来自于内蒙地区,2020年度、2021年度以及2022年度,该区域收入占公司全部收入的比例分别为63.97％、68.24％和73.42％,公司的生鲜乳及乳制品产品较少涉足较发达的中、东部地区。2023年省外收入高速增长,增速高达93.69％。

   近年来,我国生鲜乳价格展现出持续下跌的趋势。从2022年2月开始,随着国内一系列大型新建牧场的陆续投入运营,生鲜乳的供应量显著增加,导致主产区的生鲜乳收购价格出现了回落。2024年以来,随着宏观经济走弱,乳制品需求端疲软,导致生鲜乳价格进一步走弱。

   乳制品行业增速放缓,我国乳制品行业市场竞争格局较为稳定,形成了两家全国性龙头企业领军的竞争格局。区域性乳企和地方性乳企市占率均为个位数,主要经营低温乳制品以差异化竞争。

   近年来,我国食糖产量保持平稳发展,年产量在1000万吨左右,国内食糖消费量每年在1500万吨左右,缺口部分通过进口糖进行补充。中国食糖产业正迈向一个以国内大循环为主导,同时促进国际国内相互融合的新发展阶段。

   估值和投资建议:我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1316.57/1437.03/1623.55百万元,同比增长4.80％/9.15％/12.98％;2024-2026年公司归母净利润分别为34.28/85.35/111.81百万元,同比增长-63.47％/148.96％/31.01％。当前市值对应2024-2026年PE分别为61.5/24.7/18.9倍。参考同花顺iFinD一致预期,可比公司2024年PE均值为29.71倍,参考可比公司平均估值情况,首次覆盖给予"持有"评级。

   风险提示:食品安全风险,奶牛疫病风险,产品价格波动风险,产品需求不及预期。