蓝思科技(300433):Q3毛利率同比提升,消费电子终端创新驱动外观件、结构件升级-公司研究报告

智能终端全方位平台型的一站式ODM精密制造商,加速产业链垂直整合。

   蓝思科技成立于1993年,依托在玻璃、金属、模组等关键领域的领先优势,公司加速产业链垂直整合,业务涉及智能手机与电脑、智能头显与智能穿戴、智能汽车及智能座舱等智能终端的结构件、模组等,涵盖玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶、玻纤、碳纤维等材料,以及与之配套的辅料、工装夹具模具、生产设备、检测设备、自动化设备、自主研发的工业互联网系统。23年公司实现营收544.91亿元(同比+16.69％),归母净利润30.21亿元(同比+23.42％),归母扣非净利润22.46亿元(同比+14.48％)。

   前三季度智能手机与电脑类业务实现较快增长,单Q3毛利率同比提升。公司24年前三季度实现营收462.28亿元(同比+36.74％),归母净利润23.71亿元(同比+43.74％),归母扣非净利润21.00亿元(同比+45.96％)。分业务板块来看,前三季度智能手机与电脑类收入占比超过80％,实现较快增长,公司通过深化产业链垂直整合,为客户开发及量产智能手机、支付终端等智能设备,带动公司销售规模增长,并提升玻璃、金属等结构件的市场份额。

   公司单Q3实现营收173.61亿元(同比+27.37％,环比+29.87％)、归母净利润15.10亿元(同比+37.85％,环比+173.46％)、归母扣非净利润14.37亿元(同比+45.84％,环比+235.94％)。单Q3毛利率为21.43％,同比+1pct,我们预计毛利率提升主因:1)旺季稼动率提升;2)公司通过新技术、新工艺、新材料、新领域研发创新增加产品价值量及利润率;3)精益生产、自动化升级提升生产效率及良率。

   消费电子终端创新驱动外观件、结构件升级。24年龙头公司陆续推出AI相关产品,公司积极配合客户AI手机、PC相关外观件、结构件研发,有望实现单机价值量提升。同时,公司针对折叠屏所需的UTG和CPI等核心部件已有技术布局。

   投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为714.59亿元/893.89亿元/1039.53亿元,2024-2026年归母净利润分别为38.00/53.84/66.91亿元,对应EPS分别为0.76/1.08/1.34元/每股,考虑到可比公司估值水平,给予25年PE估值区间20-25x,对应合理价值区间21.60-27.00元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。下游需求波动的风险,技术迭代不及预期的风险。