五粮液(000858):定调营销执行提升年,协同固基共增长

经营分析

   近期公司召开"第二十八届12·18共商共建共享大会",会上总结24年营销进展并展望25年营销规划。

   24年公司定义为"营销执行年",期内:1)产品端,公司焕新上市45度、68度五粮液,发布经典五粮液系列及十余款文创产品。2)渠道端,"三店一家"建设成效显著、渠道布局再优化,新增138家专卖店、5家体验店、490家和美集合店,升级715家第五代专卖店、16000家进货终端、同比+18.2％。3)场景端,公司发力宴席市场,品牌宴席活动近3万场次、同比增长30％、累计服务超600万人次;粮浓香酒开瓶扫码同比均超过四成、宴席同比均超过五成。

   展望25年,公司定义为"营销执行提升年",坚持"强化产品动销、强化渠道优化、强化服务能力",提升意味着对组织团队、渠道质量等做得好的继续巩固,并加强协同提升。具体而言:

   1)产品端,公司坚持产品量价平衡,把保障经销商合理利润摆在首位。全面实施"一地一策、一商一策",强化39度、1618等产品同八代普五核心单品的战术协同;打造经典五粮液样板市场等。

   2)渠道端,公司着力优商、补商、扶商、强商,优选与公司同心同向同行的经销商;继续推进"三店一家"建设,目标新增五粮液专卖店120家以上,并提高专卖店零售团购、非标品和专属产品销售占比。此外,电商渠道将持续规范合作。

   3)针对普五而言,公司持续全面优化八大普五渠道费投,将保证全国市场投入的一致性,防止政策折价套现;并根据市场加大支持与扶持力度。此外,加强渠道监管,对于违约销售占比较大、终端服务能力严重不到位,并且屡次整改不到位的经销商,将减少计划量、重新划定经销区域、重新绑定终端。

   整体而言,公司在持续巩固提升核心产品在对应价格带的优势,品牌力认知优秀赋予公司跨周期的发展韧性,公司也已规划24-26年现金分红比例不低于70％且不低于200亿元(含税),股息水平亦已不错,持续推荐。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计24-26年收入分别+7.6％/+7.0％/+8.0％;归母净利分别+8.0％/+7.5％/+9.0％,对应归母净利分别326/351/382亿元;EPS为8.40/9.03/9.85元,公司股票现价对应PE估值分别为17.1/15.9/14.6倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济承压风险;行业政策风险;食品安全风险。