国邦医药(605507):稳健进取,周期向上-深度研究

医药原料药与动保原料药并重,双轮驱动稳健增长。国邦药业以医药化工技术为核心,以"一个体系,两个平台"为基础,从事动保原料药和关键医药中间体的研发、生产和经营。

   医药板块是公司收入的最大部分来源,从2017年的75％收入占比下降至2023年的65％,同时动保板块收入占比从24.5％提升至34.3％。从板块收入增速来看,2017-2023年,整体营业收入CAGR=10.71％,其中,医药板块CAGR=8.12％,动保板块CAGR=17.09％。

   医药板块:稳健进取,盈利修复。公司抗生素产品处于市场领先地位,市场需求有望持续旺盛,主要产品包括阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星等大单品系列。从供给端来看,全球抗生素原料药市场集中度较高,竞争格局较为稳定,公司具备产能及价格上的双重竞争优势,此外根据公司环评报告,公司阿奇霉素计划扩产至1200吨(新增450吨),我们看好公司优势原料药品种大环内酯类原料药价格维稳、新产能释放下市占率进一步提升。

   动保板块:周期底部,启动在即。公司在动保原料药领域品种布局齐全,氟苯尼考、强力霉素等品牌优势明显。两大品种价格2024年价格降至历史低位后,2024年Q4价格有一定幅度反弹,12月氟苯尼考报价提升至205元/kg,相较最底部9月份178报价有15％提升,强力霉素12月报价提升至390元/kg,相较最底部4月份315报价有24％提升。

   动保产品价格及需求修复后,有望为公司业绩贡献弹性。

   盈利预测与估值。公司2024-2026年营业收入预期分别为59.46、69.39、78.96亿元,增速分别为11.1％、16.7％、13.8％。归母净利润2024-2026年预期分别为7.98亿、10.32亿、12.40亿,增速分别为30.2％、29.4％、20.2％。我们采用平均PE估值法对公司进行估值,可比公司2025年平均PE为13倍,给予公司2025年可比公司平均PE估值,则目标市值为132亿元,相较12月19日最新市值有16％的上涨空间,给予公司"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险;产品价格下滑风险;外汇汇率波动风险;安全生产风险。