裕同科技(002831):多省市开启3C补贴活动,兼具分红价值与成长弹性-点评报告

多省市开展3C补贴活动,部分区域筹备25年补贴

   继江苏、贵州相继推出针对消费电子产品的国家补贴政策后,近期江西省、成都市新增3C补贴活动,河北省、河南省也已出台文件通知商户开始报名2025年3C补贴活动。

   3C补贴相关梳理(按时间倒序):

   河北省:近期商务部出台《关于做好2025年全省3C数码产品促消费活动首批参与主体征集工作的通知》,下级县市分别开始征集参与主体,拟于12月前征集完毕;12月19日发布《2025年3C数码产品促消费活动生产厂商邀请函》,征集生产厂商。

   河南省:12月16日省商务厅发布《关于做好2025年全省消费品以旧换新活动参与主体征集工作的通知》,开始征集3C电子产品经营主体。

   成都市:12.12-12.22期间,购买手机等6类3C产品,9折券可减最高1000元,8.5折券可减最高1500元。

   江西省:12月12日江西省家电以旧换新补贴活动手机、平板电脑专场开始,每天上午10时开始领券,补贴立减15％,单人最高可省1000元。

   贵州省:11月27日启动,购买手机等补20％最高600元,线上线下均可。

   江苏省:11月27日至12月31日,购买手机、平板电脑等7类3C产品,按成交价格的15％给予补贴,补贴限额1500元。

   杭州市:余杭和淳安分别于11月10日至12月31日、11月15日至12月31日推出消费电子产品促消费活动,单件最高补贴1000元。

   珠海市:11月初-12月31日,购买手机享受10％立减补贴、最高补贴1000元,购买平板、智能穿戴销售15％立减补贴、最高补贴2000元。

   综合来看,补贴力度在10-20％区间,单品上限在600-2000元,参考前期家电、汽车、家装以旧换新补贴活动取得良好成效(根据商务部,11月份限额以上单位家电零售额同比增长22.2％;汽车、家具分别增长6.6％和10.5％),我们认为在3C补贴促消费活动拉动下,换机潮、升级智能穿戴产品潮即将出现,看好3C包装核心供应商裕同科技的订单弹性。

   3C数据持续修复,25年看好智能产品迭代

   1)存量盘需求复苏:根据IDC,24Q3全球智能手机出货量3.16亿部(同比+4％),连续4个季度正增长。

   2)AI手机潜在增量可观:根据IDC,中国智能手机市场将出货量达到2.89亿部,其中新一代AI手机有望迅速崛起,预计2025年将出货1.18亿部,同比增长高达59.8％,AI有望催生新一轮换机潮。

   3)创新3C产品需求可期:AR设备、AI眼镜、儿童智能手表等产品需求向上,催生更多外包装需求。

   4)关注iPhone产品边际变化:根据彭博社,iPhone产品线有望迎来重大变更和升级,计划明年推出一款比目前型号更薄的产品、并简化相机系统以降低成本,此外还将开发两款折叠设备,看好产品迭代下的销量重振。

   全球化生产布局、智能工厂陆续投产

   海外工厂:公司提高海外进口原材料比例,推动海外生产基地原材料供应本土化趋势加强。越南工厂:海外首家智能工厂投入运营,打造标杆,并新启动了6个

  

   智能工厂建设。印度工厂:24H1收入3.68亿、利润0.8亿,利润率达到22％,得益于生产大单品规模效应显著。菲律宾工厂:7月22日新开业。墨西哥工厂:9月26日新开业。看好裕同全球化生产布局带来更强的份额竞争优势。

   国内工厂:多个智能工厂已投入运营,多个智能工厂建设中。

   增量业务:环保持续成长、烟酒稳定向好

   )环保包装预计保持较好成长:工包部分伴随3C景气修复同步向上,同时餐包业务客户拓展,政策推动下环保包装迭代的需求增强,看好禁塑趋势下的餐包潜力。

   2)烟包、酒包:持续切入多家省中烟公司合作,深耕中高端白酒客户市场,受益于竞争格局优化、自身份额预计抬升,看好25年稳中向好。

   强股东回报,分红价值凸显

   1)公司23年分红比例60％,若按我们预测的24年16.26亿利润估算分红金额接近10亿,对应当前市值股息率为4％。

   2)公司公告2024年4月30日-11月15日期间回购了1亿。

   盈利预测与估值

   裕同是多元纸包装龙头,深挖客户份额、延伸服务链条,兼具高股息与成长性,看好2025年在3C促消费活动、智能产品升级带动下的业绩表现。预计2024-2026年收入170亿(+11.90％)、190亿(+11.69％)、210亿(+10.24％),归母净利16.26亿(+13.06％)、18.34亿(+12.83％)、20.66亿(+12.62％),对应PE分别为14.55X、12.90X、11.45X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、3C需求不振