比亚迪(002594):科技驱动焕新周期,龙头引领海内外成长共舞-公司深度报告

复盘2024,比亚迪销量份额增长显著,新能源龙头成长如期而至。2023年比亚迪完成销量302.4万辆,成功突破300万销量目标,同比增长61.9％,实现显著跨越,预计2024年全年有望完成销量420万辆,加速迈入500万以上俱乐部。比亚迪内需、出海、高端化三大成长动能,我们认为2024年主要增长点来自于DM5.0为代表的内需表现成功。比亚迪在国内市占率大幅攀升。年初(2024w1)10.2％提升至(2024w42)的18.28％,2024年加速上行,实现了单年市占率提升8个点市场份额的车市历史跨越。比亚迪DM5.0混动产品领先的能力具备明确的提升能力,科技周期驱动内需成长逻辑得到明确的验证。

   展望2025,比亚迪夯实主流价格带护城河,全面发力20万以上中高端市场。20万以内主流市场深挖红利:王朝网与海洋网推出秦Plus、宋Plus、宋Pro等众多爆款车型,2025年比亚迪主品牌即将上市的新车多达5-10款,市场占有率进入上行通道,后续焕新周期有望全面发力。20万以上中高端市场成为重点发力方向:目前比亚迪在20-40万元、40万元以上价格带的份额分别为8.3％、6.2％,我们测算25年合资替代空间为390万台。比亚迪作为国内头部厂商,随腾势、仰望、方程豹多款车型即将面世,待孵化车型将进一步丰富产品矩阵,有望在各价格带吸收该部分销量增量。

   科技驱动焕新周期发力,高阶智驾普惠下沉+e4.0纯电赋能有望带来2025年最大增量。智能驾驶方面,2024年1月的比亚迪梦想日上,公司明确提出智能化战略,并计划在2025年在所有车型都推出智驾版本,在销量取得规模效应后,力争打造自身智能化优势。据汽车之家表示,比亚迪计划在2025年将高阶智能驾驶(如NOA功能)下放至10万元级车型上。方案配套保障方面,公司外部合作华为、英伟达,内部成立自研团队研发智驾,公司内外竞速加速高阶智驾普惠下沉。纯电构架方面,预计2025年发布E4.0超级纯电平台,陆续在后续纯电车型改款及新车中上车,实现"电比油快"的超级补能效率,领先于当前市场中车企运用居多的800V架构。后续纯电车型有望逐步实现平台切换,我们预计比亚迪2025/2026/2027E4.0平台车型销量分别达到113.5、223.3、329.4万辆,带动销量持续提升。

   单车价格中枢驱动毛利率拐点向上,利润剪刀差释放竞争核心动能。伴随DM5.0以及后续E4.0平台发布,公司多款新车持续推出,当前销量有望大幅提升。预计2025-2026年比亚迪销量有望达550-650万辆销量区间。伴随DM5.0发布以及后续E4.0平台车型推出,ASP底部拐点呈现。预计2024Q4比亚迪ASP为13.66万元,在2025年持续上行,预计至2025Q4达到15.10万元,单车ASP底部开启持续上行通道。综合毛利率分别为20.58％、21.52％、21.37％,其中汽车毛利率为24.5％、25.0％、25.0％,单车利润剪刀差有望持续改善,利润弹性有望大幅释放。

   盈利预测:我们预计2024-2026年公司实现营收7830.57、10018.32、12085.46亿元,归母净利润390.46、581.09、667.47亿元,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:新能源渗透率不及预期;车型销量不及预期;行业竞争加剧等。