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巨星科技(002444):整合渠道主攻出海,前瞻布局领跑行业-深度点评

申万宏源   2024-12-25发布
制造业手工具出海企业,并购整合全面发力,自有品牌占比逐年提升。公司自1993年成立以来,经历了三个发展阶段:初期以ODM业务起步,逐步向OBM转型,创立了多个自主品牌。2010年至2016年间,通过并购拓展了手工具及激光测量领域。2017年至2021年,公司大规模并购多家高端海外品牌,完善了产品矩阵,迅速扩大规模。通过收购公司的品牌优势及本土渠道优势,公司迅速进驻新市场,同时推广自有品牌,有效提升市场竞争力。2018年,公司OBM业务营收11.5亿人民币,仅占总营收的19.2%,而2024H1巨星科技OBM业务营收达到29.5亿元,营收占比44.1%。巨星科技2018-2023年OBM业务营收CAGR达到35.4%。

   前瞻性业务拓展,无绳电动工具板块蓄势待发。公司在2023年持续加大研发投入,总额达3.23亿元,新产品设计达到1828项,新增专利申请和授权均超200项,显示出其在创新方面的强劲动力。公司专注于锂电池电动工具的大规模创新,SKU总数超过3万种,成功获得美国大型零售商的订单。电动工具业务发展迅速,2023年收入占比达25.61%,同比增长27.11%,营收规模达到27.99亿元。随着电动化趋势的显著提升,该业务有望进一步开拓增长空间。

   五金工具消费由地产经济上行驱动增长,未来需求有望受益于降息周期建筑需求复苏。工具行业广泛应用于建筑、汽车、家居等领域,具有稳定的市场需求和更换周期,尤其在宏观经济下行时表现出一定韧性。随着零售商进入去库存阶段,库存降幅逐渐收窄,2024年有望迎来复苏。美国家得宝和劳氏等零售商的库存恢复迹象明显,库存与营收之间的相关性对巨星科技的业绩影响显著。此外,美联储的加息已推高抵押贷款利率,抑制了住房销售,但随着降息周期的来临,购房需求有望回升,进一步推动五金工具市场的发展。

   全球布局产能,并快速响应市场需求。公司通过东南亚自建+欧美收购的方式加快全球产能布局。目前,公司在全球拥有23个生产基地,其中中国11个,东南亚3个,欧洲6个,美国3个。公司收入集中于欧美市场,未来将依托产能外迁,实现"中国研发-东南亚制造-欧美销售"的完整贸易链条。公司战略优势明显,未来预计将进一步巩固其在全球市场的竞争力。

   首次覆盖,给予"买入"评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为23.39/28.68/32.83亿元,当前股价(2024/12/24)对应2024-2026市盈率分别为16/13/11倍。可比公司24-26年平均PE分别为23/16/12倍,考虑到公司作为国内工具行业出海企业,深度绑定下游核心大客户,未来业绩确定性更强;公司产能全球布局,能快速响应市场需求并有效规避风险;预计随着前瞻性业务的拓展,公司有望进一步开拓增长空间,并在未来数年内持续受益,具备估值溢价,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:地缘政治风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;海运价格波动风险等。

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