节能风电(601016):御风以翔,破浪以飏

蓄力风电,央企平台。公司是央企中节能旗下的风力发电平台,主营风力发电业务,装机遍布全国,存量装机分布较多的省份为甘肃、河北、新疆及青海等。截至2023年公司存量风电装机容量为5.7GW,在建项目装机容量合计为1.21GW。近2年来光伏发展迅猛,风电有所沉寂,近期我们看到了风电面临多重催化,风电或在"归途"。

   期待绿电秩序重建,风电有望重新归来。当前绿电的估值体系混沌,2023年的PB-ROE曲线斜率已经近乎为零,即无论ROE高低,都给予近似的PB,失锚的背后是估值体系重构的强预期。同时2022-2023年光伏弯道快速超车,较大的装机增长为消纳带来了极大挑战。未来市场有望重回理性,风电回归增长可期。数据端反馈2024年1-9月的风机招标容量较去年同期高增93％,出力相对光伏更稳定的风电优势进一步被凸显。运营商口径来看,已有新天绿能发布公告后续主要开发风电,对光伏采取更审慎的开发原则。这一趋势之下,风电有望重回增长。

   行业迎来多重催化,公司蓄力而上。首先从政策端来看,绿电的行情在2021年阶段性见顶之后已经沉寂两年多的时间,在此期间政策端亦对绿电的回应较少,近期政策有望反转。一方面是补贴的下发有望改善企业的现金流;另一方面是新能源重新被顶层重视。此外,海风拥有更大的发展空间,结合远期沿海省份的潜在装机增长情况,预计在未来,海风和核电将成为沿海省份的较优选,尤其是海风的潜力可能更大。2023年全国海风装机仅37GW,占全国总装机的比例不足3％,未来的潜在开发规模十分可观。

   高盈利风电急需被市场重新定价,同时公司拥有较高预期差。可比公司来看,除开中闽能源有海风项目,节能风电的整体盈利水平在风电运营公司中处于中上游的水平。从未来的新增规划来看,公司已经在着力向弃风率水平较低的区域延伸,目前的在建项目除了甘肃及河北的25万千瓦机组外,其余约100万千瓦的在建装机均处于弃风率不高于6％的省份。同时我们提示一个预期差:即公司的盈利弹性或被市场低估。与火电行业不同,新能源行业收入端的要素变化很大程度可以反馈到业绩层面,对于电站而言,基本每年的折旧是相对固定的,且多发一度电几乎没有太大的成本,来风好坏成本都是基本固定的。如果未来来风可以好转,对于公司的业绩提升的效果或将十分明显。

   投资建议:风电盈利能力优质,后续有望重回增长。我们预计公司2024-2026年将实现营业收入分别为52.3/54.0/57.4亿元,对应增速分别为2.3％/3.3％/6.2％;预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.3/16.9/19.1亿元,对应增速分别为1.0％/10.6％/13.5％。参照可比公司三峡能源、新天绿能及中闽能源对公司进行估值,考虑到公司为资产质地更好的纯风电运营商,给予节能风电25年15xPE,对应25年目标市值253亿,25年目标价3.9元,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:政策变化风险,来风扰动和风电建设可能不及预期,市场化交易提升带来的电价风险等。