欣旺达(300207):电芯自给率持续提升,动力亏损改善

消费方面,锂威电芯自给率持续提升,下游笔电Pack份额快速提升,公司消费板块有望实现量利齐升。动力方面,随着下游客户逐步导入,产能利用率有望提升,动力板块亏损有望改善。储能方面,随着公司储能电芯的上量,储能业务有望实现协同发展。公司消费电池Pack市占率领先,渠道优势稳固,动力电池客户结构优质,我们维持"买入"评级。

   消费:电芯自供率持续提升,笔电市场份额有望增长欣旺达以消费电池类Pack业务起家,覆盖手机、笔电、平板等产品。凭借深厚的技术积累和优质的客户服务,与华为、OPPO、VIVO、小米等全球知名品牌保持了紧密的合作关系,并逐步提升笔记本电脑领域的市占率。公司坚定实施Cell+Pack一体化战略,子公司锂威专注于电芯的研发与生产,24H1消费类业务的电芯自供率已提升至35％,且在电池容量提升的趋势下产品ASP有望增长,带动消费业务板块实现量价齐升。

   动力:客户资源优质+细分赛道差异化竞争,产能利用率有望提升欣旺达自2008年开始进军动力电池行业,形成动力电池模组、PACK、系统的全链条布局。动力电池主要客户包括理想、东风、吉利、雷诺、日产等,此外公司也获得了沃尔沃、大众等客户定点,随着产品验证导入,出货量有望逐步提升。针对HEV市场,公司布局涵盖100～300+km的插混电池产品,连续三年HEV装机位居全国第一,实现差异化竞争。随着动力电池业务逐步导入客户,公司动力板块产能利用率有望提升,亏损有望改善。

   储能:拓展储能系统业务,实现业务间协同欣旺达早在15年和16年相继成立储能事业部和综合能源子公司,其储能业务聚焦电力储能、工商业储能、家庭储能、网络能源及智慧能源五大业务领域,在三十余种应用场景中积累了上百种解决方案和应用案例。公司成功中标包括国家电网的储能电站建设和多个城市的分布式储能系统建设的多个大型储能项目。公司储能业务稳定增长起量,有望带动储能电芯的销售及技术迭代,实现协同效应。

   盈利预测与估值我们预计公司24-26年归母净利润16.95/21.50/26.67亿元,参考同行业可比公司25年Wind一致预期下PE均值20倍,考虑公司消费电池领域市占率领先,渠道优势稳固,动力电池客户结构优质,给予公司25年23倍PE,目标价26.68元,维持"买入"评级。

   风险提示:消费电子终端需求不及预期风险,原材料价格大幅波动风险,行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。