招商公路(001965):外延投资保韧性,交运高股息优选-更新报告

本报告导读:招商公路类似"高速公路ETF",通行量增长与外延投资共同驱动业绩增速持续快于行业。2024下半年行业车流增速不及预期。预计高分红持续,回购彰显信心。

   投资要点:维持增持评级。招商公路类似"高速公路ETF",通行量增长与外延投资共同驱动业绩增速持续快于行业。考虑2024下半年行业车流增速不及预期,下调公司2024-25年归母净利润预测至59/60(原63/69亿元),新增2026年预测65亿元。受益于市场风险偏好,A股高股息标的系统性估值中枢上升,并考虑公司业绩增速快于行业且再投资风险小于行业,按照2025年19倍PE,上调目标价至16.81元。

   通行量增长不及预期,外延投资保障业绩韧性。2024年前三季度公司归母净利润41.6亿元,同比下降4.6％。1)2024下半年车流不及预期。上半年受冰冻雨雪、免费天数增加及高基数而同比下降,下半年或受需求波动影响而同比趋势未如期改善。公司拥有3/4上市高速公路公司股权,预计与行业趋势一致。2)外延投资保障业绩韧性。公司项目来源多样储备丰厚,持续积极外延投资。公司2024年1月通过合资公司之江控股增持永蓝高速40％股权完成完全收购,4月收购路劲资产包,形成新增利润。提示2023Q4并表招商中铁,公允价值重新计量产生利得16.5亿元,预计2024Q4业绩同比承压。

   REIT顺利发行,保障外延投资资金需求。2024年11月21日招商公路REIT于深交所挂牌交易,募集资金35亿元,底层资产为亳阜高速。公司再投资管理优秀,外延投资普遍可以实现较好投资回报率。由于高速公路项目投资回报周期较长,公司通过REITs平台盘活存量资产,实现了"募、投、管、养、退"全周期运营战略布局。

   1)将获得一次性收益,有望改善公司2024年业绩同比压力。2)提前回收现金,配合发债持续收并购,继续保障业绩增速超越行业。

   预计高分红持续,积极回购彰显信心。1)现金流稳定,高分红持续。

   高速公路需求刚性且现金流稳定,公司承诺2022-24年分红比例55％(考虑永续债利息),估算目前股息收益率3.4％。考虑市场风险偏好,公司仍是交运行业高股息优选。2)积极回购彰显信心。2024年10月17日公司公告拟在12个月内回购公司股份并注销,资金总额为3.1-6.2亿元,彰显公司积极市值管理与对公司价值的认可。

   风险提示。经济波动,行业政策,再投资风险,市场风格切换等。