宁沪高速(600377):公路主业优于行业,受益市场风险偏好-更新报告

本报告导读:公司路网区位优秀,ROE长期领先行业,2024年通行需求增长趋势好于行业。未来行业政策优化有望提升合理回报,预计分红政策稳定,将受益市场风险偏好。

   投资要点:维持增持评级。宁沪高速是江苏省唯一上市路桥公司,路产区位优越交通繁忙,ROE长期领先行业。考虑2024下半年通行需求波动影响,下调公司2024-25年净利润预测至46/49(50/54)亿元,新增2026年净利预测52亿元。受益于市场风险偏好,A股高股息标的系统性估值中枢上升,考虑公司分红政策稳定,有望受益行业政策优化,给予2025年19倍PE,上调目标价至18.38元。

   公司业绩稳健增长,公路主业优于行业。2024年前三季度公司归母净利润41.2亿元,同比增长2％,扣非净利同比增长近8％。其中:1)收费公路主业:前三季度公司通行费收入同比增长0.44％;控股路网加权平均车流量同比增长2.5％,其中上半年同比增长近5％,Q3受行业性通行需求波动影响。公司路网继续展现区位优势与需求韧性,增长趋势好于行业。2)受益于长期债务置换为中票与超短融,利率下降驱动前三季度财务费用同比缩减18％。3)其他:油品销量下降与地产交付规模同比减少,拖累收入增长。

   积极改扩建延长经营期限,政策优化提升合理回报。估算公司目前路产通行费加权收费剩余年限约9.3年,公司近年通过新建与改扩建延长收费经营期限,保障长期盈利能力。其中:1)龙潭大桥项目于2020年开始建设,已如期具备通车条件,以及大桥北接线预计均将于2025年内通车。2)锡宜高速南段扩建及锡太项目分别预计于2026年、2028年通车。3)筹备沪宁高速江苏段扩容项目。4)拟投资丹金高速项目,串联沪宁宁常两条主要横向通道,将巩固苏南路网主导地位。预计收费公路政策优化有望加速,新建与改扩建项目有望延长收费期限而提升合理回报。

   公司分红政策稳定,受益市场风险偏好。2018-22年五年公司保持每股股利0.46元的高分红政策,即使疫情影响下分红金额仍保持稳定。2023年随公司业绩增长,每股股利提升至0.47元,对应分红比例54％。考虑公司未来资本开支需求,预计未来分红政策仍将有望保持稳定。假设2024年每股现金股利维持,估算目前股息率3.2％。

   风险提示。经济波动,行业政策,再投资风险,市场风格切换等。