海螺水泥(600585):华东水泥价格季节性回调,四季度价格总体保持稳定-跟踪点评报告

华东水泥价格出现季节性回调。本周全国水泥市场价格环比回落1.0％,价格下调区域主要有江苏、安徽、福建、河南、湖南、广西和云南地区,幅度10-40元/吨。十二月底,部分地区工程项目仍处于赶工阶段,整体市场需求减弱并不明显。价格方面,最后需求期,部分地区企业开始有降价清库意愿,导致价格继续呈现小幅回落走势。鉴于市场资金依旧较为紧张,且受淡季因素影响,进入一月份,预计市场需求将会明显萎缩,价格也将延续下行走势。

   华东地区水泥价格继续下调。江苏南京地区水泥价格下调10-20元/吨,水泥需求表现一般,库存偏高运行,受周边地区价格下调影响,为稳定客户,企业小幅跟进调整。安徽合肥地区水泥价格下调10-20元/吨,价格下调主要是外围地区价格陆续回落,为维护市场份额,企业跟进下调。沿江芜湖、铜陵地区水泥价格趋弱运行,有效施工期不断缩短,市场看跌情绪浓厚,下游开始控制拿货量,企业发货在6-7成,部分企业存在暗降情况,其他企业意愿稳价至月底。

   四季度价格总体保持稳定,行业自律初见成效。今年国庆节前,长三角多地熟料水泥价格大幅提涨100元。提价前华东区域水泥均价已下跌至370元/吨左右,较21年周期高点价格接近腰斩。24年前三季度,华东水泥价格总体呈现下行趋势,华东水泥企业盈利水平持续走弱,24年9月长三角各家企业均处于盈亏平衡或亏损状态,各家企业改善盈利诉求较强。9月末提价后,24Q4华东区域水泥价格基本稳定在高位,仅在12月出现小幅回调,行业自律初见成效。提价成功对公司的意义在于:1)24Q4企业利润环比将出现明显改善;2)提价成功带来的盈利改善将强化华东水泥企业行业自律意识,有利于进一步维护良好的价格秩序,避免内卷式竞争,盈利稳定性更有保障;3)24年年末价格处在较高水平,更有利于25年全年均价同比较大幅度提升,企业25年利润有望明显改善。

   投资建议:至暗时刻已过,25年利润将迎来显著改善。2024年前11月,全国水泥产量同比-10％,主要受基建地产需求下行拖累。24年前三季度,华东区域水泥价格持续下行,对区域内多家企业盈利水平造成较大压力,24Q4提价成功后预计单季度利润将出现明显改善。在此背景下,预计25年各家企业挺价意愿仍会较为强烈,判断25年全年均价同比将出现较大幅度提升,公司利润将迎来显著改善。基于上述判断,我们上调公司2024-2026年归母净利润预测分别至85亿元(上调7％)、102亿元(上调19％)、111亿元(上调0.2％),对公司A股和H股均维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期风险,行业供需格局恶化的风险,原燃材料价格继续大幅上涨的风险,海外投资不确定性和汇兑损益风险等。