中科软(603927):具备多元成长空间的保险IT龙头-公司研究报告

公司以保险IT为基石,业务覆盖金融、政务、医疗卫生、教科文等多领域。

   公司成立于1996年,深耕行业应用软件开发,以自主开发的行业通用软件产品、网络信息安全软件产品、大型网络应用软件组合平台、中间件软件产品及应用工具为基础,为保险、非保险金融、政务、医疗卫生、教科文及其他领域客户提供IT解决方案。2024年上半年公司实现营业收入28.19亿元,其中保险IT/非保险金融IT/政务IT/医疗卫生IT/教科文及其他领域IT收入分别为13.78/3.50/4.09/1.87/4.88亿元,占比分别为49％/12％/15％/7％/17％。

   公司以保险IT为业务基石,坚持行业核心应用发展战略、"保险+"战略、国际化发展战略,不断丰富在保险、非保险金融、医疗、卫生、政务等领域的产品及服务矩阵,目标成为领先的行业应用软件和服务供应商(ISV)、跨行业和新渠道软件集成提供商(云MSP)。

   背靠中科院软件研究所,核心客户资源优质且稳定。公司由中国科学院软件研究所实际控制,中国科学院软件研究所成立于1985年,具备以多个国家重点实验室、国家工程研究中心为龙头的基础前沿研究、软件高技术研究和软件应用研究三大科研体系,建立了计算机科学等重点学科领域和相关学科方向的学科布局,实力背景雄厚。公司主要客户包括金融保险、政府、教科文、医疗卫生等行业中的大中型企事业单位,主要客户所处行业产业规模大、信息化需求高、IT投资能力较强,此外还包括中宣部、中纪委、政法委、公安部、外交部等中央、国家部委及其下属单位客户。2023年,公司销售收入500万元以上客户266家,其中存续客户占比超90％。

   公司业绩具备持续稳步增长动力。公司2020年至2024年前三季度实现营业收入57.82/62.81/67.05/65.03/41.24亿元,分别同比+5.14％/+8.65％/+6.74％/-3.01％/+5.19％,实现归母净利润4.77/5.77/6.39/6.55/2.90亿元,分别同比+23.57％/+21.16％/+10.58％/+2.59％/-21.69％。从中长期历史业绩来看,公司经营态势良好,业绩保持稳步增长,同时公司还总结业务发展经验,考虑客户回款能力、信用水平、项目执行风险等因素,主动压缩高风险项目,优化项目整体质量,实现盈利能力的稳步提升,2020年至2024年前三季度公司主营业务毛利率分别为28.02％/29.52％/29.29％/31.56％/30.07％。

   尽管近两年受保险行业变革转型影响,部分客户IT预算出现阶段性调整,项目验收进度延迟,导致公司业绩短期出现波动,但我们认为,公司依托现有市场竞争地位和较强的客户粘性,抓住保险IFRS17系统建设、AIGC应用、核心业务系统适配国产化改造等方向带来的业务机会,未来有望继续保持业绩的稳步增长。

   保险IT业务:行业龙头地位稳固,未来把握三大发展机遇。公司坚持"相似复用"开发理念,目前已形成覆盖核心业务管理、销售渠道与客户服务、财务管理和风险管理、审计及监管报送以及数据管理与应用支持五大产品线的保险IT产品矩阵。在技术层面,随着行业向线上化、数字化、智能化以及安全可控转变,保险公司数字化转型和核心系统升级换代正加速推进,公司抓住契机,在多家保险公司成功完成了诸如业务中台建设、分布式核心部署、基于微服务技术平台系统开发等项目,并积极运用区块链、大数据、人工智能等技术进行业务赋能。截至2023年底,公司国内保险公司客户覆盖约99％,国内保险公司核心业务系统覆盖约82％。凭借全面的业务覆盖和深厚的客户积累,公司在国内保险行业IT解决方案的市场份额以及在IT服务商的相关竞争力评估中均连续多年排名第一。此外,公司保险IT业务还布局港澳台、东南亚等大陆以外市场,客户包括中资保险公司海外分支机构、当地保险机构、跨国保险机构当地分支机构等,2023年,公司对大陆以外客户实现业务收入2.35亿元,同比增长15.41％。

   未来公司有望抓住三方面机遇,推动保险IT业务进一步发展:1)新保险合同准则IFRS17的推进实施:2020年12月,财政部正式发布被称为"中国版IFRS17"的《企业会计准则第25号——保险合同》,并要求境内外同时上市的保险公司,自2023年起执行,其他保险公司最晚于2026年起执行。新合同准则的推行,将推动保险公司传统核心业务系统群的升级和整合,包括业务处理系统、财务系统和精算系统等,有望带动保险公司IT投入进一步提升。2)保险客户IT需求的横向拓展:随着保险公司的数字化转型,其IT需求正在从传统业务管理向业务实施层面延伸,包括促进保费增长,降低客户维护、出单、核保、理赔等环节的成本支出等,将成为保险公司IT需求的重要增长点。3)"飞轮"模式下的保险业务一体化:保险客户在业务/财务一体化、业务/分支一体化(保险+)、开发/研发一体化、业务/投资一体化等方向存在大量数字化转型的需求,为此公司也在不断提出新的保险IT系统群升级改造设计理念和支持客户一体化发展的产品和解决方案,并积极开拓相关IT咨询类业务。

   其他行业IT业务:多元化覆盖打开成长空间,"保险+"战略大有可为。一方面,公司持续践行"保险+"战略,通过技术赋能打通保险与相关行业的业务联系,例如"保险+大健康""保险+大交通""保险+大消费""保险+大安全"等,不断探索新的业务模式和发展方向。2023年,公司因实施"保险+"战略带来的直接业务收入1.30亿元,同比增长55.66％。另一方面,公司在除保险行业外的多个领域实现多元布局,尤其是非保险金融、政务、医疗卫生等。在非保险金融领域,公司覆盖银行、证券、汽车金融及消费金融行业客户,抓住客户数字化建设和国产化替代过程中的业务机会,提供的IT解决方案均涉及客户业务开展的重要环节。在政务领域,公司先后参与多个国家重点电子政务工程的建设,通过承接全国范围的大型政务信息化项目,积累了丰富的项目实施经验。在医疗卫生领域,公司推进在公共卫生、医疗服务、区域卫生、基层卫生、中医信息化、应急救护等六大主要产品线的客户拓展,致力于为各级卫生管理单位、疾控中心、医疗机构、基层卫生服务机构、药品监管单位等相关部门提供全面的信息化支撑服务。

   AIGC:专注"小而精"MaaS系统研发,解决垂直领域AI应用"最后一公里"改造。2023年以来,公司始终将AIGC垂直应用作为重点布局方向。公司认为,相较于通用大模型,垂直领域的AIGC应用需要解决模型针对性、确定性、精准性和安全性的问题,同时客户更重视投入的产出比,因此需要在有限算力投入下解决精准计算的问题,这将给ISV提供广阔的业务机会。因此,公司专注于"小而精"MaaS系统的研发,采用小规模的模型作为底座,对向量集的规模(长度)做"减法",从而专注于精确的语义表达,能够更有效地与行业应用软件的语义空间相匹配,不仅减少了对计算资源的需求,降低成本,而且提高了数据处理的精确度。公司各事业群在各领域垂直AIGC平台研发应用的实践过程中,已积累了较多经验及解决方案,场景涵盖保险领域客服、营销、理赔、核保、培训,以及非保险领域数据审计、公共卫生、院前急救、纪检监察、交通运输等智能化应用,目前部分解决方案已在客户端落地。

   盈利预测与投资建议。我们认为,公司依托雄厚的研发实力和深厚的客户资源,在保险IT行业中的龙头地位稳固,保险行业数字化转型和IT系统的升级改造也为保险IT市场提供了持续增长空间。另外,公司在不同行业领域的多元化布局,以及垂直领域AIGC模型的应用,也有望持续助力公司发展。我们预计公司2024-2026年保险IT收入增速分别为-3％/+5％/+8％,非保险金融IT收入增速分别为+35％/+15％/+10％,政务IT收入增速分别为+15％/+10％/+10％,医疗卫生IT收入增速分别为+45％/+25％/+15％,教科文及其他领域IT收入增速分别为+8.0％/+8.0％/+8.0％。

   综合来看,我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为69.50/75.47/82.31亿元,同比增长6.9％/8.6％/9.1％;归母净利润分别为7.08/8.39/9.76亿元,同比增长8.1％/18.6％/16.2％;EPS分别为0.85/1.01/1.17元。参考可比公司,给予公司2025年动态PE32-34倍,合理价值区间为32.32-34.34元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示。行业市场环境波动,金融信创不及预期,AI应用落地不及预期。