贵州茅台(600519):经营目标顺利达成,市值管理稳步推进-公司点评

事件:公司发布年度经营数据,2024年实现总营收约1738亿元,同比+15.44％,归母净利润857亿元,同比+14.67％。第四季度单季实现总营收507亿元,同比+12％,归母净利润249亿元,同比+13.8％。

   目标稳健兑现,茅台酒系列酒双轮驱动。公司年度增长目标(总营收同增15％)顺利达成,或将是为数不多稳健兑现年度目标的上市酒企,彰显龙头定力。分产品线来看,2024全年茅台酒实现收入1458亿元,同比+15.2％,系列酒246亿元,同比+19.2％。其中,茅台酒或主要由普飞提价、非标放量贡献增长;系列酒中1935或是增长核心,第二曲线趋势延续。

   Q4理性降速,系列酒阶段性调整。Q4单季总营收同增12％,较前三季度有所降速,主因系列酒调整。具体来看,Q4茅台酒营收447亿元,同比+13.6％;

   系列酒52亿元,同比+3.4％。两者均有降速,系列酒降速较为显著,我们认为在前期1935放量基础上,公司适时主动调控,以保障渠道库存及量价良性。

   产品策略明晰,供给规划张弛有度。2024年茅台酒/系列酒基酒产量分别为5.63/4.81万吨,同比-1.6％/+12％,从中可以看出公司稳茅台酒、做大系列酒的中长期规划。根据公司经销商联谊会,2025年茅台酒保持稳健投放,普飞投放略有增加,顺应新商务转型,非标增长点更加多样(公斤装、餐饮/国际渠道规格、生肖文创、笙乐等);系列酒仍给予增长厚望,"一体两翼"策略下,王子酒权重增加(两年冲刺百亿元营收),茅台1935定位下移(500～800元)更具量价灵活性,仍有增长潜力。

   投资建议:公司积极开展市值管理:1)注销式回购稳步推进,已开展回购20万股(股比0.016％),金额约3亿元;2)3年分红规划75％,24年度最低分红总额643亿元(剔除中期分红300亿元,仍将年度分红最低343亿元),对应股息率为3.4％。预计公司2024-2026年实现营业收入1703/1882/2073亿元,归母净利润857/954/1053亿元。对应PE分别为22/19/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期;批价波动超预期;食品安全风险