长江电力(600900):全年发电量同比+7.11％,重视大水电配置价值-事件点评

事件:公司发布2024年发电量完成情况公告。公司境内六座梯级电站2024全年总发电量2959.04亿千瓦时,yoy+7.11％;四季度发电量600.90亿千瓦时,yoy-17.60％。分电站来看,2024年乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站发电量分别同比+13.56％/+5.42％/+13.05％/+7.32％/+3.29％/-1.61％;4Q24,六座电站发电量同比+3.79％/-6.02％/-12.26％/-13.57％/-36.47％/-24.51％。

   全年整体来水偏丰,三峡枯期蓄水不及去年同期:2024年,乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米,较上年同期偏丰9.19％;三峡水库来水总量约3740.95亿立方米,较上年同期偏丰9.11％,汛期来水偏丰支撑全年发电量正增长。3Q24来水丰枯急转,乌东德、白鹤滩电站较早完成蓄水,三峡水位最高蓄至168米,不及正常蓄水位175米(2023年三峡水库于10月20日完成蓄水),水头偏低拖累Q4发电量。三峡电站下游葛洲坝电站为径流式水电站,三峡为保枯期蓄能降低下泄流量,导致葛洲坝Q4发电量同比下滑。

   乌白电量占比提高,有望支撑Q4上网电价:2024年四季度乌白/溪向/三峡葛洲坝发电量占比分别为37.34％/33.06％/29.60％,同比+5.77/+1.85/-7.62pct。

   金下四座电站乌白溪向整体电价水平高于三峡葛洲坝,金下梯级电站电量占比提升有望支撑Q4上网电价。

   首次提出中期分红,重视大水电类债资产配置价值:公司近期首次提出中期分红,充分重视股东回报。公司股息率与国债收益率间息差处于历史高位,作为类债资产要求股息率仍有下降空间。降息通道下,公司积极置换高息债务,财务费用压降有望进一步贡献利润。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入839.63/876.33/908.10亿元,归母净利润331.84/348.82/372.64亿元。对应PE分别为21.38/20.34/19.04倍,维持"增持"评级。

   风险提示:来水不及预期;电价水平变动;汇率波动风险