正帆科技(688596):全年业绩实现高速增长,可转债加码OPEX业务-2024年度业绩预告

事件概述1月13日,公司公告2024年度业绩预增;1月11日,公司可转债项目获得交易所审核通过。

   营收端实现高速增长,非设备类业务(OPEX)持续放量2024年公司预计实现营收50-55亿元,同比+30％-+43％,其中Q4实现营收14.99-19.99亿元,同比+5％-+40％,符合市场预期,收入实现高速增长,我们判断主要系半导体非设备类业务(Gasbox、气体和先进材料以及MRO业务)快速放量驱动,同时设备类业务市场份额稳步提升。24年末公司经营性现金流净额为3.7-4.2亿元,同比+220％-+264％,且应收款项增幅低于确认收入增幅,表明公司回款力度大幅提升,坏账敞口持续收窄,一定程度打消市场对坏账担忧。新接订单方面,截至24Q3,公司非设备类新签合同同比增长83％(占比超38％),持续高速增长,2024年12月BIS制裁落地,设备商集体上清单,美系零部件获取受限,直接利好零部件国产替代,叠加气体材料不断放量,我们判断后续新接订单依然实现快速增长。截至24Q3末,公司存货/合同负债36.24/22.34亿元,同比+7.1％/+2.10％,表明公司在手订单保持在较高水平(24H1公司在手合同82.0亿元,同比+45.6％),充足的在手订单支撑后续业绩快速增长。

   规模效应持续显现,扣非盈利能力持续提升2024年公司预计实现归母净利润5.22-5.63亿元,同比+30％-+40％,其中Q4实现归母净利润1.90-2.31亿元,同比+45％-+76％,符合市场预期;2024年扣非后归母净利润4.75-5.1亿元,同比+40％-+50％,其中Q4扣非后归母净利润1.66-2.01亿元,同比+19％-+44％,同样实现高速增长,符合预期。以中枢值测算,2024年公司归母净利率为10.33％,同比-0.13pct;非后归母净利率为9.38％,同比+0.63pct;单Q4归母净利率为12.04％,同比+2.85pct;扣非后归母净利率为10.49％,同比+0.68pct,盈利水平持续提升,我们推测主要系规模效应逐渐显现,期间费用率下降,考虑到OPEX业务持续快速成长,营收规模不断扩张,后续盈利水平有望持续提升。

   可转债重点布局电子特气及先进材料扩产,公司零部件、材料等OPEX业务成长逻辑持续兑现公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过10.4亿元,其中3.5亿元投向铜陵正帆电子材料二期项目(年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体);4亿元投向正帆丽水特种气体项目;1.5亿元投向正帆百泰新增医药核心设备及材料研发基地项目;1.7亿元用于补流。从投向上来看,本次募投重点围绕公司非设备类业务布局:1)电子特气:重点加码电子大宗气,实现产品和区域覆盖度的拓展,公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一;2)先进材料(主要为前驱体):为半导体薄膜沉积核心原材料,铜陵基地将覆盖20余种前驱体产品,涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类,有望成为OPEX业务另一重要增长点。3)零部件:GASBOX已经向国内头部设备公司批量供货,持续受益国产替代加速。

   投资建议

   以业绩预告中枢值为指引,我们调整2024年营业收入预测为52.50亿元(原值为53.96亿元),同比+36.9％;维持2025-2026年营业收入预测分别为71.46和90.43亿元,同比+36％和+27％;调整2024年归母净利润预测为5.43亿元(原值为5.52亿元),同比+35.3％,维持2025-2026年归母净利润预测分别为7.96和10.93亿元,同比+47％和+37％,对应调整2024-2026年EPS为1.87、2.74和3.76元(原值为1.91、2.75和3.78元),2025/01/13股价34.11元对应PE为18、12和9倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期、拟收购和拟发行可转债等事项尚未完成存在不确定性。