双林股份(300100):业绩拐点逻辑兑现,拓展丝杠打造第二成长曲线

2024年业绩预告基本符合我们预期公司发布2024年业绩预告:实现归母净利润4.67-4.97亿元,同比+477.4％-514.5％,归母净利润中枢4.82亿元,同比+495.9％,其中由于此前变速箱子公司业绩对赌未实现获得现金补偿款增厚非经常损益1.6亿元。实现扣非净利润3-3.3亿元,同比增长283.9％-322.3％,扣非净利润中枢3.15亿元,同比增长303.1％。我们测算4Q24实现归母净利润中枢1.16亿元,同比扭亏为盈,环比-2.3％,其中包含现金补偿款约0.4亿元;扣非净利润中枢0.75亿元,去年同期475万元,环比-7.1％。我们认为,环比有所回落或系年末存在减值计提导致,4Q24及2024年业绩预告表现基本符合我们预期。

   关注要点基盘业务稳步成长,电驱动业务扭亏为盈。1)基盘业务:内饰和机电业务市占率长期稳步提升,我们估算2023年公司HDM全球市占率近20％。轮毂轴承业务已跻身头部自主供应商行列,据公告泰国工厂自2024年5月以来持续放量,有望带动全球市占率提升。据乘联会,2024年中国狭义乘用车批发达到2719万辆,同比+6.3％,我们预期2025年在以旧换新政策接续支持下有望延续5％的同比增长,我们看好基盘业务伴随乘用车市场增长、市占率提升而实现稳健成长。2)电驱动:伴随五菱长安奇瑞等主流客户新项目加速放量,1H24毛利率已经提升至13％的行业较高水平,我们预计2024全年有望实现扭亏为盈。3)自动变速箱:公司拟逐步关闭该业务,我们预计2024年亏损有望收窄。

   基于HDM技术前瞻布局行星滚柱丝杠,打造第二成长曲线。行星滚柱丝杠是人形机器人行业单机价值量最大、壁垒最高、降本需求最迫切的环节之一,马斯克指引2027年Optimus量产预期为50万台以上,我们估算对应行星滚柱丝杠100亿元以上的市场规模。公司依托此前在HDM生产中积累的原材料调质、热处理、磨加工等同源工艺,积极布局丝杠业务,据公告截至2024年10月已研发出样品,试制产线也在建设中,我们看好公司后续发展潜力。

   盈利预测与估值考虑4Q24新增现金补偿款,我们上调2024年盈利预测5.9％至4.8亿元,维持25/26年盈利预测4.2/5.1亿元。当前股价对应2025/2026年34.3/27.9xP/E。维持跑赢行业评级,考虑到人形机器人步入量产落地阶段、市场估值中枢提升,我们上调目标价5.8％至38.1元,对应2025/2026年36.6/29.8xP/E,较当前股价有6.7％的上行空间。

   风险市场景气度下滑,车市竞争加剧,丝杠研发不及预期,人形机器人发展不及预期,兼并收购影响等。