长城汽车(601633):4Q业绩符合预期,出口继续增长-2024年业绩预告点评

事项:

   公司发布2024年度业绩预告,预计全年实现归母净利124-130亿、同比+77％至+85％,扣非净利94-100亿、同比+94％至107％。

   评论:

   4Q业绩符合预期,环比变动估计受年末大额计提影响。公司2024年度业绩预告对应4Q24归母净利19.7-25.7亿元、同比-3％至+27％、环比-41％至-23％;扣非净利10.3-16.3亿元、同比持平至+58％、环比-62％至-40％。对应归母净利中值22.7亿、同比+12％、环比-32％,扣非净利13.3亿、同比+29％、环比-51％。公司以往年末往往会有部分大额计提,估计4Q24情况相仿,因而业绩环比下滑较为明显。

   4Q环比量增主要源自内销、但出口绝对量也有增长。公司4Q24整车批发37.9万辆、同环比+3％/+29％,环比增量哈弗6.2万辆、WEY1.0万辆、坦克0.7万辆,4Q出口12.9万辆、同环比+24％/+5％,绝对量层面同环比均有增长,出口占比批发比重同环比+5.5PP/-7.8PP,环比看内销的增长较为明显。按中值,4Q单车扣非净利0.35万元、同比+0.07万元、环比-0.58万元。

   长城2024年出口结构优化显著,2025年出口展望依然乐观。1)总量结构优化:2024年长城合计出口45.3万辆、同比+43％,占批发比例37％、同比+11PP;2)出口份额提升:根据中汽协,1-11M24长城出口占中国汽车出口比例7.7％,位列第3,份额较2023年提升1.3PP;3)品牌结构优化:根据Marklines,1-11M24高价值品牌坦克出口4.4万辆、占公司出口12％,2023年坦克出口2.5万辆、占9％,估计坦克品牌出口比例的提升带动公司整体盈利能力的提升。

   全新蓝山2024年表现亮眼,近期重点关注坦克500Hi4-Z交付情况。全新蓝山于8M24上市,11月全场景NOA全国开城,最终全年销量4.5万辆、同比+46％,其中连续4个月销量突破6000辆以上。坦克500Hi4-Z于2025年元旦上市,售价36.38万元,为全新架构的首次上车,主打泛越野需求,预计将会成为长城在4月车展前的一款重点车型。

   投资建议:公司产品结构、出口结构持续优化,成长逻辑持续兑现,根据公司2024年报预告,我们将公司2024-2026年归母净利预期由138亿、159亿、191亿元调整为127亿、159亿、191亿元,同比+81％、+25％、+20％,分别对应A股PE17倍、14倍、12倍,PB2.9倍、2.5倍、2.2倍;H股PE8.4倍、6.7倍、5.6倍,PB1.4倍、1.2倍、1.1倍。在估值层面,考虑公司出口逻辑的持续兑现,根据板块估值、公司历史估值,我们维持公司A股2025年目标PE20倍,对应目标价37.20元,维持"强推"评级;维持H股2025年目标PE8.8倍,对应目标价17.38港元,维持"强推"评级。

   风险提示:行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。