长城汽车(601633):全年业绩亮丽收官,高端化+全球化发展边际向好-2024年业绩预告点评

全年业绩符合预期:2024年公司业绩预告归母净利润同比增加76.6％-85.1％至124.0-130.0亿元,扣非后归母净利润同比增加94.5％-106.9％至94.0-100.0亿元。其中,4Q24公司归母净利润为19.7-25.7亿元(上年同期20.3亿元),扣非后归母净利润为10.3-16.3亿元(上年同期10.3亿元)。我们测算,公司4Q24扣非后单车盈利同比+24.9％/环比-62.2％至0.4万(根据业绩预告中值测算),单季度盈利环比下降的原因或为期间内年终奖一次性计提,若剔除掉该部分影响预计扣非后单车盈利稳中有增。

   高端化发展持续,重点细分市场向好:2024年公司汽车销量同比+0.2％至123.3万辆,新能源汽车销量同比+22.8％至32.2万辆(渗透率约26.1％)。

   4Q24公司汽车销量同比+3.5％/环比+29.0％至36.7万辆,新能源汽车销量同比+20.3％/环比+39.4％至11.0万辆(渗透率约29.1％)。2025E公司将同步推进新车型+改款车型,通过差异化技术在细分市场巩固优势。1)坦克:元旦上市的坦克500Hi4Z在上市1天内大定即超过0.6万台,新车型将用户场景拓宽以泛越野+通勤需求为主,百公里综合油耗相较于Hi4T版本下降1.3L,随着更多HiZ版本车型上市预计坦克的市场优势将进一步扩大,从小众市场切换至大众品类。2)魏牌:新蓝山上市以来持续热销并保持月销稳态超过6000台,标志着魏牌在补齐产品差距后品牌势能的进一步提升。2025E魏牌将通过技术迭代、优化用车场景、渠道优化三管齐下以更好塑造高端品牌形象。

   预计海外市场仍保持稳健增长,非俄地区成为最大增量:2024年公司海外销量同比+43.4％至45.3万辆(占销量总量36.7％),4Q24海外销量同比+23.6％/环比+5.0％至12.9万辆(占销量总量34.0％)。我们预计公司2025E海外市场仍保持稳健增长,其中俄罗斯市场保持平稳,以中南美、中东、非洲等区域贡献增量。1)俄罗斯市场:2025E长城品牌在俄的品牌优势或将对冲当地报废税、市场竞争加剧等负面因素,但考虑到长城品牌在俄的品牌优势,预计在当地的经营能够保持领先。2)非俄市场:公司当前已推动马来西亚和印尼KD项目投产,完成塞内加尔和越南KD项目签约,2025E还将会有巴西整车工厂投产。公司重视新开拓市场的品牌及全生命周期的建设,通过丰富车型种类、以及海外工厂的投产保持市场竞争力。

   维持A/H股"增持"评级:我们下调2024E归母净利润预测2.5％至128.2亿元;考虑到公司持续高端化和出海业务的布局已逐步打开盈利向上空间,我们上调2025E-2026E归母净利润预测4.9％/6.1％至人民币154.5亿元/177.9亿元。维持A/H股"增持"评级。

   风险提示:新车型上市与销量爬坡不及预期;出海不及预期;市场/金融风险。