燕京啤酒(000729):改革提效成绩显著,2024顺利收官

事件:公司披露2024年业绩预告,2024年公司预计实现归母净利润10～11亿,同比增长55.11％～70.62％;扣非归母净利润9.5～10.7亿,同比增长89.91％～113.90％。2024Q4,公司实现归母净利润-2.88～-1.88亿,去年同期亏损3.11亿;扣非归母净利润-3.11～-1.91亿,去年同期亏损3.66亿。公司业绩略超市场预期。

   投资评级与估值:由于内部改革成果显著,上调盈利预测,预测2024～2026年归母净利润为10.27/13.38/16.18亿(前次为9.35/11.5/13.8亿),分别同比增长59/30/21％,最新收盘价对应2024～2026年PE为31/24/20x。我们认为燕京啤酒不断强化U8为核心的全国性大单品,并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵,在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下,公司十四五期间有望持续实现阶梯式的发展。伴随公司不断提升内部管理水平,优化产能利用率,利润率提升空间广阔,未来有望维持可观的净利润增速,维持"买入"评级。

   2024年燕京U8引领产品结构升级,2025年有望继续全国化。根据公司公告,我们预计2024年燕京U8同比实现较高双位数增长,且得益于"百县工程"计划推进,在新兴市场、下沉市场取得显著的增长。当前燕京啤酒围绕"北京+内蒙古"、"两广+福建"两大核心市场,逐步向华东和华中奋进开拓,且已形成较为成熟的标准化运作方式,我们认为25年有望在全国化方面取得更进一步的成绩。展望2025年,餐饮需求的恢复情况依然存在一定的不确定性,预计对总销量提升形成一定压制,但是考虑到U8所处的8～10元价格带是公司此前的空白地带,且增量来自于市场开拓和下沉,因此我们认为2025年公司的产品结构有望实现持续升级。

   围绕九大变革扎实推进提质增效,减亏成效显著。根据公司公告,2024年公司持续推进九大变革,改进管理体系,优化生产流程,强化成本控制,有效提升了运营效率。2024Q4,公司实现归母净利润-2.88～-1.88亿,去年同期亏损3.11亿,实现明显减亏。展望2025年,成本端麦芽价格压力不大,预计有望小幅优化,费用端销售费用投放会保持克制,管理费用则有望随着人员优化后职工薪酬和赔偿金的减少得到改善。我们认为公司有望持续实现提质增效,稳步提升盈利能力。

   风险提示:原材料成本大幅度提升,竞争加剧导致价格战,U8全国化不及预期。

   股价表现的催化剂:产品提价,原材料成本下降,餐饮需求回暖带动结构升级提速。