正帆科技(688596):2024年业绩预计同比高增,Opex业务表现靓丽-公司点评

事件:2025年1月14日,正帆科技发布2024年业绩预增公告。

   2024年公司非设备类业务收入大幅提升,业务结构转型效果明显:公司预计实现营收50～55亿元,同比+30％～43％;预计实现归母净利润5.22～5.63亿元,同比+30％～40％,中值5.43亿元,同比+35％;预计实现扣非归母净利润4.75～5.10亿元,同比+40％～50％,中值4.93亿元,同比+45％;预计经营活动现金流量净额为3.7～4.2亿元,同比+220％～264％,主要系公司运营管理效率持续提高,且应收款项增幅低于收入增幅,回款力度大幅提升。

   2024Q4业绩保持快速增长,经营性现金流环比进一步改善:公司预计实现归母净利润1.90～2.31亿元,同比+46％～77％;预计实现扣非归母净利润1.66～2.01亿元,同比+19％～44％;预计经营活动现金流量净额为2.53～3.03亿元,环比+5％～26％。

   投资要点:设备+材料+服务三位一体,定位半导体、光伏、生物制药等高端制造。公司业务分为设备(Capex)与非设备(Opex)两类,覆盖半导体、光伏、显示等泛半导体以及生物制药等高端制造领域。设备类业务主要分为电子工艺设备和生物制药设备两大类;非设备类业务包括材料和服务业务,可提供电子特气、电子大宗气和高纯工业气体以及半导体前驱体等先进材料,服务业务包括MRO(维护+维修+运营)和Recycle(循环再利用)业务。

   2024年公司半导体行业市场中的设备和非设备类业务的份额均持续提升。截至2024Q3末,公司在手订单充足,IC行业占比约50％。

   此外,近年来公司非设备类业务快速发展,公司产品和业务机构已发生较大变化,非设备类业务的收入和回款与非设备类业务相比周期缩短、速度加快。同时公司设备份额的提升带来更多客户粘性,Opex业务得以在Capex业务的基础上快速发展。

   设备类业务:半导体板块和GasBox是未来增长看点。

   (1)公司电子工艺设备主要应用于泛半导体行业,包括高纯介质供应系统和GasBox(泛半导体工艺设备模块与子系统)两块业务。

   1)高纯介质供应系统:该业务为公司传统主营业务,公司产品在国内处于领先地位,已完全具备与国际供应商同台竞争的能力,长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫存储、京东方、晶科能源、隆基绿能、三安光电等在内的头部泛半导体行业客户。

   2)GasBox:增持子公司鸿舸半导体股权,GasBox业务将增厚母公司业绩。公司该业务实施主体为控股子公司鸿舸半导体,后者在国内供应商中处于领先地位。2024年1-11月,鸿舸半导体净利润约0.91亿元,同比+35％,且公司预期GasBox业务未来几年将保持高速增长。从盈利能力来看,2024Q1-3鸿舸半导体净利率为17％,盈利能力明显高于同期正帆科技的整体水平。2024年12月4日,公司宣布拟以约3.36亿元收购鸿舸半导体少数股东约30.5％的股权,收购完成后,公司对鸿舸半导体的直接持股比例将由60％增加至90.5％。未来GasBox业务有望进一步增厚母公司业绩。

   (2)生物制药设备:根据公司2024年半年报,公司该业务经过10年发展,覆盖长春金赛、百奥泰、信念医药、科前生物、沃森生物等多家头部行业客户,已逐步在生物制药领域占据稳定的市场地位。

   非设备类业务:可转债申请获上交所审核通过,气体、前驱体产能逐步释放,MRO基数不断增长,Opex业务打开第二成长曲线。

   (1)气体与前驱体:2022年公司以简易程序定增募投的潍坊高纯大宗项目、合肥高纯氢气项目分别于2024年4月、2024年6月建成投产。此外,2025年1月11日,公司2023年启动的可转债项目获交易所审核通过,铜陵、丽水等地产能有望加速落地,其中铜陵前驱体生产基地预计2024Q3投产,2025年逐步达产。随着上述新建产能的逐步释放,公司气体和前驱体业务有望持续快速放量。

   (2)MRO业务:公司MRO业务主要针对客户已建成介质输配送系统提供后续配套服务。随着公司设备累计装机量的不断增长,MRO业务的客户群体和设备基数持续扩大,未来有望稳健增长。

   盈利预测和投资评级:基于审慎性原则,暂不考虑公司拟收购事项的影响,我们预计公司2024-2026年营收分别为52.51/72.02/92.82亿元,归母净利润分别为5.43/7.52/10.41亿元,对应PE分别为19/14/10X。目前公司在手订单充足,气体与前驱体产能逐步释放,业绩有望保持较快增长,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游资本开支不及预期,产能建设不及预期,新品研发进度不及预期,原材料价格波动风险,行业竞争加剧风险,下游行业政策变化风险。