永辉超市(601933):24年净亏损14.0亿元,但不改商超变革中领先与龙头地位-公司点评报告

事件:公司发布业绩预亏公告。

   24年:公司归母净利润-14.0亿元(23年为-13.3亿元),扣非归母净利润-22.1亿元(23年为-19.8亿元),扣非亏损较去年有所扩大。

   单Q4看:公司归母净利润-13.2亿元(23Q4为-13.8亿元),扣非归母净利润-15.5亿元(23Q4为-16.0亿元)。

   我们认为公司24年利润仍大幅亏损主因:1)整体消费环境较为疲软,线下业态承压,24年前11个月国内限额以上超市零售额同比+2.6％,公司整体客流、客单均较为承压。

   2)24年门店净关约220家:门店端24年大幅关闭亏损/低效店铺,截至25年1月14日现有门店774家,23年底为1000家,24年全年净关门店约226家。关店一方面对收入有负影响;同时产生违约金造成亏损,Q2、Q3分别因关闭处置门店产生的损失金额约6.3亿元。

   3)调改持续推进,短期产生投入:24年全年调改超市31家,若以单店调改费用800万计算,预计产生约2.4亿调改投入;同时调改店还需10-20天左右的闭店改造。此外此前永辉上下统一调改大方向会有额外的磨合成本。

   4)毛利率受短期供应链变革有所拖累:24年前三季度毛利率为20.8％/同比-0.8pct。公司以往毛利率分为前台与后台两块,24H1公司零售与服务业(包括为供应商提供各项供应链服务、入场/堆头费等)毛利额占比分别为72％、28％。但在门店调改过程中公司主动优化商品结构和采购模式,短期预计对毛利率造成影响,但去经销商化确是超市业态变革大势所趋,为消费者提供其所需要的优质优品,回归零售本质。

   5)长期资产减值:25年仍将关闭部分尾部门店,预计产生长期资产减值2亿元左右。

   展望25年预计调改深化,但全年渠道仍将继续精简:一方面调改将持续推进,春节前预计调改完成41家门店,25年全年预计调改完成100+家门店。调改门店流水表现仍优异;部分开业4-5个月的调改店流水已呈现稳态,较调改前仍有显著提升。渠道方面,公司重心仍在调改而非开店,考虑到尾部门店的持续推进,预计25年渠道仍将呈现净收缩态势。

   盈利预测与投资建议:大环境看,25年政策定调大力提振消费背景下,有望驱动消费信心改善、线下客流回暖。同时,消费承压下但消费者对质价比、逛店体验需求提升,品质商超表现亮眼,24年胖东来超市/盒马收入同比+76％/+26％,驱动行业向品质/折扣化转型。随着永辉调改门店持续推进,且经历前期调改店逐步实现稳态,有望对利润端有正贡献。综上,我们认为公司25年有望扭亏为盈。短期受零售大盘回调公司股价有所影响,但中长期公司与盒马为当下唯二最有望成为"中国版Costco"的全国性商超龙头,且与现有的山姆、Costco能形成差异化竞争,内在价值与远期空间不改,维持"推荐"评级。

   风险提示:门店调改进度不及预期;零售环境持续疲软;行业竞争加剧;草根调研代表性或存在偏差