招商银行(600036):24Q4业绩增速和存贷款表现超出预期-2024年度业绩快报点评

本报告导读:招商银行2024年营收及净利润增速好于预期,资产质量保持稳健,Q4贷款修复弹性和存款稳定韧性充分彰显龙头竞争优势,上调目标价至47.0元,维持增持评级。

   投资要点:投资建议:招商银行24Q4单季营收及归母净利润增速均为7.6％,好于预期。同时Q4单季贡献了全年贷款增量的34.1％、存款增量的38.7％,贷款修复弹性和存款稳定韧性,充分彰显了零售龙头扎实客群基础和优秀经营能力,有望从2025年经济修复中受益更多。

   根据业绩快报,上调2024-2026年净利润增速预测为1.2％、2.0％、3.7％,对应BVPS为41.46(+0.21)、45.15(+0.09)、49.27(+0.18)元/股。

   考虑到估值切换及经济企稳预期下板块估值回升,上调目标价至47.0元,对应2025年1.0倍PB,维持增持评级。

   24Q4招行营收端表现强劲,单季净利息收入和非息收入分别同比增长3.0％、16.6％。利息收入方面,24Q4招行提速扩表,资产及贷款增速分别较24Q3提升约1pct,预计924新政后零售按揭及消费性贷款增长回暖,同时银行在利率进一步下行前抢配债券。测算24Q4息差同比降幅进一步收窄,预计存量按揭利率调整对Q4影响有限的同时,存款到期重定价让渡了更多空间。此外,24Q4存款新增3,639亿元,为近三年单季增量次高值,逆势高增充分彰显了招行负债端竞争优势。非息方面,一是银保代理费高基数在前三季度消化完毕,预计手续费及佣金净收入24Q4同比降幅收窄;二是24Q4债市行情火热,其他非息同比高增符合预期。基于优质零售客群基础,预计招行2025年信贷投放有望提升,对冲其他非息高基数影响,全年业绩增速较2024年或进一步改善。

   资产质量整体保持稳健。24Q4末不良率较24Q3末小幅上升1bp至0.95％,经济修复初期对公零星小额不良仍有发生,同时零售风险暴露维持高位,趋势性改善拐点尚未出现。但招行整体风险可控,预期向好下,2025年资产质量将保持稳健。

   拨备覆盖率较24Q3末下降20pct至412％,既有不良上升的拖累,也有季节性因素扰动。Q4单季减值计提占全年的比例,2019年为26.5％,此后一路下滑至2023Q4的3.8％,使得四季度增厚拨备的能力极为有限,拨备覆盖率季节性降低。

   风险提示:经济修复斜率低于预期;零售贷款风险暴露超出预期。