永辉超市(601933):调改持续推进,积蓄长期业绩改善势能

公司公布24年度业绩预告。据公司公告,1)24年公司预计归母净利润-14.0亿元,去年同期-13.3亿元,扣除非经常损益后的净利润-22.1亿元,去年同期-19.8亿元。2)24Q4公司预计归母净利润-13.22亿元,去年同期-13.81亿元,扣除非经常损益后的净利润-15.48亿元,去年同期-16.01亿元,业绩符合预期。

   关闭门店超200家,战略与经营模式转型存在短期阵痛。据公司公告,受制于零售行业的整体挑战,24年公司整体客流和客单有所承压。24年公司主动进行战略和经营模式转型,会存在短期的前期阵痛。目前公司完成了31家门店调改,这种全新的经营模式需要大量的前期投入和时间积累。同时,公司快速关闭尾部门店,据公司官网,截止2025年1月15日,公司开业门店数量达773家,较23年末1000家减少227家。毛利率方面,公司主动优化商品结构和采购模式,推动裸价、削减后台费,使毛利率短期承压。

   调改进度快速推进,多店调改客流及销售额提升超预期。据公司公众号,截止1月15日,近期上海、天津、阜阳首家永辉自主调改店开业,永辉调改门店数已达39家,遍及全国十余个城市。永辉调改门店从消费者喜好出发,全面提升商品品质和服务,核心优化熟食、烘焙、生鲜品类,有效提高商业模型效率、目前门店调改效果显著,各省区首家调改门店开业前1-3日均销售额超100万元,客流量及销量明显提升,质价比+服务的提升对消费者的吸引力持续性超预期。

   25年调改工作持续,看好调改助力永辉长期业绩改善。公司将于2025年继续门店调改以及配套的战略转型工作,同时还将关闭一些长期亏损的尾部门店。据澎湃新闻、蓝鲸新闻及第一财经,预计到春节前,全国调改门店数量将达到约40-50家门店,春节后,永辉超市还将继续扩大调改范围,预计春节前后发布上半年调改计划,5月份会公布下半年调改计划,25全年自主调改店拟超过100家,并加大与名创的商业合作。我们认为,尽管公司面临业绩短期承压,但长期看调改正带来客流和销售额明显改善,商品力及供应链效率提升,有利于长期增长动能释放。

   维持"增持"评级。25年大力提振消费、全方位扩大内需是全国首要任务,24H2以来公司学习胖东来调改店成效显著,提质增效有望迎来长期经营拐点,重新释放供应链、商品力潜力,我们看好公司门店积极变革后,线下客流及销售持续提升,推动业绩中长期增长。

   考虑公司持续推进门店调优影响短期盈利产生波动,调改门店贡献尚未成规模,而营收表现相对稳定,我们下调公司24-25年的营业收入预测为673/749亿元(原值为701/760亿元),维持26年营业收入预测为846亿元,对应PS为0.78/0.70/0.63,下调24年归母净利润预测为-14.0亿元(原值为-2.90亿元),维持25-26年归母净利润为0.84/5.82亿元。采用PS估值法,参考可比公司重庆百货、红旗连锁大商股份,给予永辉25年0.80xPS估值,对应上行空间15％,维持"增持"评级。

   风险提示:消费需求不及预期,门店调改表现不及预期,客流量不及预期。