思源电气(002028):2024年报预告符合预期,稳健高质量发展

预告2024收入同比+24.1％,归母净利润同比+33.8％,符合我们的预期公司发布2024年度业绩预告:公司预计实现营业收入154.6亿元,同比+24.1％;归母净利润20.9亿元,同比+33.8％。我们测算对应4Q24实现营业收入50.5亿元,同比+30.2％;归母净利润6.0亿元,同比+44.8％。

   2024年报预告符合我们的预期。

   关注要点

   2024年营收目标超额完成,4Q24盈利能力同比提升明显。2024年公司预计实现营收154.6亿元,超额完成年初制定的150亿元目标。我们测算4Q24营业利润率/净利率为14.6％/11.8％,分别同比+3.7ppt/1.2ppt,我们认为主要系:1)得益于4Q24铜价中枢有所回落、海外收入占比提高、内部降本等,4Q24有望实现较好毛利率水平,同时4Q23由于低毛利率项目确收比例高,毛利率基数低,4Q24同比改善明显;2)2023年计提商誉减值准备1.1亿元,集中体现在4Q23,我们测算影响4Q23净利率2.9ppt。

   2024年订单充沛,支撑2025年业绩;超高压产品实现突破。2024年国网1-6批次输变电设备招标累计731.7亿元,在2023年高基数的基础上同比+7.5％,思源中标金额39.6亿元,基本维持高位;特别地,思源在第5批次招标中获得2套750kVGIS订单,实现750kV突破,我们看好西北、蒙西等地区主网建设提速带来的超高压设备业务机遇。近期公司生产的国内最大容量的66kV直挂SVG在甘肃电网挂网,我们看好SVG在网端的应用,提供无功电压支撑、提高新能源消纳能力。

   2025年国内海外需求共振,订单有望保持稳增。1)网内:1月15日,国家电网对外宣布2025年电网投资将首次超过6500亿元1,我们测算2025年较2024年年初预算同比增长约15％。2)网外:中金光伏组预计2025年地面电站仍有10％左右增长。3)海外:根据我们整理数据,海外重点市场运营商2023-2026年输电投资CAGR为16％,结合外资交付周期持续拉长,我们认为高压环节供需仍偏紧,订单外溢逻辑将继续演绎。我们估计思源2024年海外营收28-30亿元,在海外份额仍很低,份额提升空间广阔。

   盈利预测与估值

   我们基本维持2024年净利润预测不变,维持2025年净利润预测25.51亿元不变,引入2026年净利润预测30.83亿元。当前股价对应2025/2026年23/19倍市盈率。维持跑赢行业评级和82.0元目标价,对应2025/2026年25/21倍市盈率,当前股价有10.4％上行空间。

   风险

   电网投资不及预期,原材料价格上涨。