藏格矿业(000408):紫金赋能,发展提速-事件点评

事件:紫金溢价收购成为控股股东,凸显公司价值。2025年1月16日公司发布公告,原控股股东藏格创投及其一致行动人拟向紫金矿业全资子公司紫金国际转让其持有的公司17.51％股权,原第二大股东新沙鸿运拟向紫金国际转让其持有的公司7.31％股权,交易完成后,紫金矿业将合计持有公司25％股权,成为公司控股股东,藏格创投及其一致行动人持有公司股权降至20％,新沙鸿运持有公司股权降至9.89％,成为公司第二、第三大股东;转让对价为35元/股,相对公司停牌前股价溢价18.6％,凸显公司市场价值。

   紫金赋能,钾锂扩产项目进度有望加速。紫金矿业为国际一流的多金属矿业公司,在探矿增储、矿山运营、成本管控方面全球领先,公司矿产资源丰富,钾锂生产工艺成熟领先,紫金控股后,有望赋能公司未来发展,提高公司治理水平,加速扩产项目落地。锂板块,依靠紫金完备的电力等基础设施配套能力,公司麻米措项目落地进程有望加快,同时与紫金在西藏的盐湖项目发挥协同效应;钾肥板块,公司未来增量集中在老挝,紫金海外矿山运营经验丰富,国际知名度高,有望助力老挝项目在证照办理、矿山建设方面的进度。

   锂矿业务存在同业竞争,或将成为紫金的锂平台。紫金成为控股股东后,与公司在锂矿业务方面存在同业竞争,紫金承诺优先由公司运营钾肥、锂矿相关业务,公司未来或将成为紫金的锂平台。紫金拥有"两湖两矿"世界级锂资源储备,规划到2028年实现25-30万吨碳酸锂当量产量目标,未来若进行资产整合,公司锂矿产能将大幅提升,成为全球锂行业龙头。

   核心看点:钾锂铜三轮驱动,紫金入主赋能远期发展。1)锂:依托察尔汗盐湖,建有1万吨电碳产能,通过藏青基金穿透持有麻米措矿业24％股权,麻米措盐湖规划10万吨碳酸锂产能,一期5万吨采矿证办理中,锂价中枢大幅回落背景下,盐湖提锂成本优势显著;2)钾肥:国内龙二,23年出海布局老挝两处钾盐矿,一期项目规划氯化钾产能200万吨/年,投产后产能翻倍。3)铜:持有巨龙铜业30.78％股权,二期扩产项目规划2025年底投产,三期投产后公司权益铜产能大幅提升至18.5万吨,铜板块业绩弹性显著;4)紫金赋能:紫金矿业将成为控股股东,扩产项目落地进程有望加速,成长确定性进一步增强。

   投资建议:钾锂铜三轮驱动,三大业务成长性均较显著,盐湖提锂成本优势显著,巨龙二三期扩产项目打开成长空间,紫金入主赋能未来发展,我们预计公司2024-2026年归母净利25.6、26.2、42.9亿元,对应1月17日收盘价的PE为20、20和12倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:锂价超预期下跌,扩产项目进度不及预期。