思源电气(002028):业绩略超预期,盈利能力持续增强

业绩简评2025年1月17日,公司发布2024年业绩快报,2024年实现营业总收入154.6亿元,同比+24.1％;归母净利润20.9亿元,同比+33.8％;扣非归母净利润29.1亿元,同比+34.7％。

   Q4实现营业总收入50.5亿元,同比+30.2％;归母净利润6.0亿元,同比+44.8％;扣非归母净利润5.1亿元,同比+63.8％,Q4业绩略超预期。

   经营分析电网投资快速增长,公司网内基本盘稳固。

   2024年1-11月,全国电网工程完成投资5290亿元,同比+18.7％,电网投资加速追赶电源投资。2024年国网输变电项目1-6批招标729亿元,同比+8％,公司中标39亿元,份额维持行业前列。2025年国家电网预计全年投资将超过6500亿元,再创历史新高,聚焦优化主电网、补强配电网建设等重点任务。我们预计,2025年国网输变电项目仍有望维持约10％的增长,公司750kvGIS、220kv及以上变压器、SVG等产品有望持续突破,带动公司网内业务稳健增长。

   25年海外订单有望逐渐释放,盈利能力仍有进一步提升空间。

   公司海外业务主要为设备销售和EPC总包双管齐下,经十余年开拓,公司已覆盖海外100多个国家地区,24年突破北美和欧洲部分市场。2024年公司归母净利率13.5％,同比+1.0pct,盈利能力持续提升预计主要系公司海外收入占比进一步提升。我们预计,25年公司将逐步交付23H2-24年密集签订的海外签单,海外有望贡献更多业绩,盈利能力仍有进一步提升空间。

   盈利预测、估值与评级公司规划清晰、技术/管理/成本控制领先、股权激励持续激发员工积极性,在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下,预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司24-26年实现营业收入154.6/191.9/235.3亿元,同增24/24/23％;实现归母净利润20.9/25.6/31.3亿元,同增34/23/23％。公司股票现价对应PE估值为27/22/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧