华阳股份(600348):业绩符合预期,25年有望以量补价-2024年业绩预告点评

本报告导读:长协提供业绩稳定性,24Q4业绩中枢环比微降;新矿投产叠加存量矿井产销恢复贡献2025年增量;后备资源接续无忧。

   投资要点:下调盈利预测和目标价,维持增持评级。公司公布2024年业绩预告,实现归母净利润21.3-25.1亿元(中枢24.1亿),同比下降58.83％-51.49％,扣非净利20.4-24.2亿元,同比下降59.82％-52.34％。其中Q4实现归母净利3.1-6.9亿(中枢5.0亿),同比下降65.47％-23.62％,符合市场预期。考虑到2025年煤价中枢下移,维持公司2024年,下调2025～2026年EPS为0.67、0.64、0.70(原0.67、0.76、0.89)元,给予公司2025年行业平均13xPE,下调目标价至8.32(原8.78)元,增持评级。

   长协提供业绩稳定性,24Q4业绩中枢环比微降。1)公司约60％为长协煤,剩余40％煤价随行就市,2024年受煤炭市场价格下行影响,公司商品煤综合售价同比下降,公司对标煤价阳泉动力煤2024年均价760元/吨,较2023年下跌100元/吨。2)公司24Q4业绩中枢5.0亿元,环比Q3微降0.2亿元。我们预计公司Q4产销量环比Q3持平,对标煤价阳泉动力煤Q4均价环比Q3下降约30元/吨,根据市场煤占比40％测算公司Q4综合煤炭售价环比下降约10元/吨,根据业绩倒推可得公司Q4成本环比Q3持平。3)2024年4月1日开始,山西炭资源税率中原矿税率由8％调整为10％,选矿税率由6.5％调整为9％,税费提高增加公司成本。

   新矿投产叠加存量矿井产销恢复贡献2025年增量。2024年受山西治理"三超"影响,公司产销量下降,伴随5月中旬山西省要求省内企业"增产",产销逐渐恢复。此外,公司七元矿(500万吨)于2024年12月进入联合试运转,预计2025年产能利用率达到20％左右。公司泊里矿(500万吨)预计25年底建成。

   后备资源接续无忧。2024年8月22日,公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权,增加煤炭资源约6.3亿吨,公司煤炭资源总储量达到近70亿吨,其中大部分为稀缺煤种无烟煤,这些煤炭储备资源,为公司发展提供了充足的资源保障。

   风险提示:煤价超预期下跌,产量增长不及预期