稳健医疗(300888):健康消费、医用耗材双轮驱动,期待2025年业绩释放

2025年期待医用耗材+消费品两大业务协同发展,带动业绩释放。1)我们估计2024Q4公司收入有望快速增长,带动公司2024年收入预计增长10％～15％/归母净利润有望增长30％左右:①消费品业务估计2024Q4保持快速增长态势,主要系公司产品推新、精准营销、高效运营等措施取得成效,未来有望持续。据公司公告,电商"双十一"活动期间,全棉时代品牌全渠道销售额同比超20％。②医疗耗材业务恢复健康增长,2024Q4并表GRI后预计同比高速增长。2)展望2025年,我们判断消费品业务基本面强劲表现预计持续,品牌提升、运营提效、渠道提质共同驱动业务增长;医疗业务收购GRI后进一步扩张业务版图,有望拓展海外业务空间。

   健康消费品业务:品牌向上,坚持价值回归,产品及渠道优化有望带动2025年业务销售增长、利润率稳健有升。1)公司目前已经形成线上、线下全覆盖的渠道布局,持续拓展线下优质门店、关闭低效门店,我们判断能够有效贡献销售、提升品牌形象、触达消费者并引流线上,2024Q1～Q3线上渠道收入同比增长14％/线下门店增长接近双位数,我们判断2025年电商有望继续领先线下。2)公司聚焦核心爆品,坚持产品研发和迭代推新,通过"绵柔巾≠棉柔巾"的科学营销有效进行市场教育,医护级概念卫生巾取得消费者认可,我们判断2024Q4以来卫生巾销售高速增长、干湿棉柔巾销售保持亮眼表现。综合来看:2024Q1～Q3消费品业务收入同比+14％,我们预计2025年有望增长14％左右(按照股权激励计划目标,目标值增速为18％,门槛值增速为13％),盈利质量预计稳健有升。

   医用耗材业务:外延并购扩张业务版图,中长期海外业务发展具备空间。1)医疗耗材业务外延、内生共筑增长:自有winner品牌美誉度持续提升,国内渠道加深渗透;此前公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶,2024年9月份收购GRI((部位于美国的全球性医疗耗材公司,有望在渠道等方面与稳健医疗形成互补),为医疗耗材海外业务打开中长期发展空间。2)常规医用耗材2024Q1～Q3/单Q3收入分别同比+10％/+14％,我们判断未来高端敷料、手术包等产品有望继续快速增长。综合来看,2024Q1～Q3医用耗材业务收入同比-12％;考虑GRI并表,我们综合预计2025年收入增长25％左右(按照股权激励计划目标,目标值增速为18％,门槛值增速为13％)。

   存货及现金流管理基本正常。1)营运方面,公司2024Q1～Q3公司存货周转天数+10.4天至146.8天,期末存货同比+35.7％至19.9亿元,我们判断存货增加主要系公司并购GRI所致。2)现金流方面,公司2024Q1-Q3经营性现金流量净额4.9亿元,约为同期归母净利润的0.9倍,表现基本正常。

   投资建议。公司医疗与消费板块协同发展,此前发布股权激励计划,对应考核年度为2025～2027年,有望激发员工团队中长期潜力。考虑公司收购GRI业务后,我们维持盈利预测,预计2024～2026年归母净利润分别7.47/10.51/12.29亿元,对应2025年PE为22倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游消费需求波动;国内市场竞争加剧风险;品类及门店扩张风险;海外业务不及预期。