思源电气(002028):业绩表现亮眼,网内海外共振-公告点评

公司公布2024年业绩快报,全年实现营收154.58亿元(yoy+24.06％);归母净利润20.87亿元(yoy+33.82％),略超我们此前预期20.23亿元;扣非归母净利润19.14亿元(yoy+34.67％)。公司业绩表现亮眼,海外收入占比持续提升。我们看好公司受益于网内、海外双市场高景气,公司作为电力设备民营企业龙头具备强阿尔法属性,维持"买入"评级。

   业绩同比高增,盈利能力持续提升公司24年Q4实现营收50.51亿元(yoy+30.21％,qoq+19.10％),实现归母净利润5.95亿元(yoy+44.83％,qoq-1.50％),实现扣非归母净利润5.08亿元(yoy+63.88％,qoq-9.98％)。受益于海外收入占比提升及供应链管理优化,盈利能力持续提升,24年归母净利率达到13.5％,同比+1.0pct。

   国网25年拟投资超6500亿,公司有望充分受益据中央电视台报道,2025年国家电网预计全年投资将超过6500亿元(2024年预计总投资超6000亿元)。从中国电网基本建设投资完成额口径来看,2024年1-11月为5290亿元,同比增长18.7％,我们预计2024年全年投资额有望达到6080亿元,同比+15.3％。长期来看,用电端核心行业持续拉动用电需求,拉动电力设备主配网投资共振。我们预计24-26年电网基本建设投资完成额CAGR有望达到9.5％;其中,我们预计主网整体投资CAGR有望达10.1％。公司有望充分受益于电网投资增长。

   海外保持高景气,海外营收占比持续提升海外在新能源、工业、数据中心等带动下,电网投资加速,电力设备需求外溢,公司的高电压等级产品出海或具备更强持续性。国内24年变压器出口额67.0亿美元,同增26.6％,持续高增。公司上半年海外收入15.15亿元(yoy+40.04％),占比提升至24.56％(yoy+4.16pct);根据公司12月投资者关系活动记录表,海外业务占比达到30％左右;海外市场开拓顺利。

   我们认为2025年公司盈利能力将伴随海外市场营收占比进一步提升。

   盈利预测与估值基于24年业绩预告,我们略上调公司2024-2026年归母净利润预测值至20.87/26.60/33.01亿元(前值20.23/25.97/32.01亿元,调整幅度+3.2％/2.4％/3.1％),同比增速达到33.83％/27.49％/24.07％。可比公司25年Wind一致预期PE均值为18.5倍,考虑到公司为民营主网设备龙头,受益于网内、海外双市场高景气,具备强阿尔法属性,我们给予公司25倍PE,给予目标价85.75元(前值25X,83.75元),维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期,新业务开发不及预期,竞争加剧,原料涨价。