金诚信(603979):拟投资建设Lonshi铜矿东区,达产后Lonshi铜矿年产铜10万吨-事件点评

事件:公司拟投资7.5亿美元用于建设Lonshi铜矿东区采选工程,达产后东区和西区合计年产约10万吨铜金属量。Lonshi铜矿西区已于2023Q4投产,达产年产4万吨铜;

   Lonshi铜矿东区铜资源量103.9万吨,平均品位3.99％。1)投资金额:总投资7.5亿美元,建设投资6.0亿美元,资金需求考虑30％自筹,70％银行贷款。2)建设时间:基建工期4.5年,投产第4年达产,共生产服务12年,由于深部资源量可能增加,因此矿山生产服务年限可能会延长。3)生产规模:设计地下开采,开采规模为250～350万吨/年;

   东区和西区井下最大出矿量合计为450万吨/年,东区达产后,东、西区合计年产约10万吨铜。4)项目收益:预计年平均销售收入为5.4亿美元,利润总额2.1亿美元,税后财务内部收益率21.91％。

   资源板块:24Q1-Q3毛利同比增长近3倍,成本环比改善。1)24Q1-Q3资源营业收入19.7亿元,毛利8.7亿元(yoy+292％),毛利率44.2％,营收占比29％,毛利占比39％;

   24Q3资源营业收入11.1亿元(yoy+302％,qoq+136％),毛利5.05亿元(yoy+236％,qoq+154％),毛利率45.4％(qoq+3.2pcts),考虑到Q3铜价环比下降,说明成本环比改善。2)储量:铜权益资源量236万吨,磷矿石权益资源量1895万吨。3)产销量及项目进度:24H1磷矿石生产16.4万吨,销售16.8万吨,铜矿生产1.32万吨(yoy+313％),销售1.26万吨(yoy+283％),贵州两岔河磷矿(持股90％,2023年下半年正式投产,南部年产能30万吨),刚果(金)Dikulushi铜矿(2021年12月已投产),刚果(金)Lonshi铜矿(2023Q4投产,达产后年产铜4万吨),SanMatias铜金银矿(已完成可研,已正式承接该矿的设计及与采购(EP)服务,EIA已提交尚待批复)。4)收购Lubambe铜矿:公司于2024年6月正式接管Lubambe铜矿(80％权益,未来6个月内降至70％),7月其产销量将纳入自有矿山资源项目产销量。据可行性研究,技改优化后项目可实现铜精矿含铜金属量3.25万吨,爬坡期投资为1.1亿美元(爬坡期3年),维持运营投资1.9亿美元,吨铜现金成本5591美元/吨,吨铜总成本6764美元/吨。5)经营计划:Dikulushi铜矿计划生产、销售铜金属1万吨;Lonshi铜矿计划生产铜金属2万吨,销售铜金属2.2万吨,力争2024年末实现达产;两岔河磷矿计划生产、销售磷矿石30万吨。

   维持增持评级。维持盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润为15.5/20.5/25.1亿元,对应PE分别为16/12/10倍,维持增持评级。

   风险提示:宏观经济波动、铜价下跌;海外资源项目开发不及预期;地下矿山开发服务安全风险