重庆百货(600729):Q4回暖,看好调改提速-2024年业绩预告点评

本报告导读:Q4营收、净利显著改善;公司加快推进门店调改,且仍将受益以旧换新政策。

   投资要点:维持增持。公司披露2024年业绩快报,营收171.2亿元/-9.89％、归母净利13.15亿元/+0.53％、扣非12.21亿元/+8.16％好于此前预期。

   考虑门店调改优化提速,上调预测2024-26年EPS至2.99/3.15/3.34元(原2.84/3.07/3.32元)增速0/5.5/5.9％;参考同行业可比公司估值,给予公司2025年11倍PE,上调目标价至36.74元,维持增持。

   2024年营收有所承压,但主业净利实现正增。1)拆分2024年净利构成:主业(扣非扣马消)约5.7亿元/+3.1％圆满完成股权激励要求(要求5.32亿元),马消约7.1亿元/+15.1％,非经约0.94亿元(上年同期1.86亿元);2)2024年营收降低因市场竞争加剧、外部消费环境等影响;但公司持续聚焦商品力改善、推进供应链变革、加快自营改造、提速模式创新、坚持系统性降本增效,2024年毛利率同增0.88pct,费用总额同降9.14％,主业净利实现正增。

   2024Q4营收、净利有显著改善。1)2024Q1-4营收增速分别-4.6/-18.5/-13/-2.5％,归母净利增速分别-15.1/-28.9/-12.4/+137％,扣非增速分别-3.61/-25.3/-6.67/+210％;我们测算马消增速分别约-2/-33/+93/+91％,2023H2马消有拨备导致低基数;2)我们认为,Q4营收增速降幅收窄且净利大幅增长,或与费用结构优化+上年低基数+受益国补政策及马消贡献提升有关。

   加速推进门店调改,以旧换新仍值期待。1)百货超市调改加速推进,超市涵"生鲜+折扣"超级市集、精致生活馆、品质生活馆三类业态,2024年调改门店销售、客流均有显著改善;2)已发布2025年调改"作战图",超市至少调改38家门店,未来2-3年完成全部门店将完成调改;3)重庆2025年将继续实施消费品以旧换新政策,公司电器业务国庆销售同增115％、双11同增近50％,预计2025年仍将继续受益政策推进;3)低估值高股息,2025-26年分别约9/8.5倍PE。

   风险提示:同店下滑、门店调改低于预期、马消拨备等