长江电力(600900):短期业绩波动不改长期配置价值-2024年业绩快报点评

事件:公司发布2024年业绩快报,2024年实现营业收入841.98亿元,同比

  增长7.75％;实现归母净利润325.20亿元(扣非归母净利润325.39亿元),

  同比增长19.36％(同比增长18.29％)。24Q4实现营业收入178.67亿元,

  同比减少11.94％;实现归母净利润44.95亿元(扣非归母净利润45.55亿元),

  同比减少21.43％(同比减少24.74％)

   24Q4来水丰枯急转,对公司短期业绩表现形成扰动:2024年,乌东德水

  库来水总量约1123.69亿立方米,较.上年同期偏丰9.19％;三峡水库来水总

  量约3740.95亿立方米,较上年同期偏丰9.11％;来水偏丰驱动公司2024年.

  发电量同比增长7.11％至2959.04亿千瓦时。但分季度来看,24Q1、Q2、Q3、

  Q4公司分别完成发电量527.47、678.71、1151.96、600.91亿千瓦时,同比

  -5.13％、+42.54％、+15.05％、-17.60％;四季度来水丰枯急转导致公司发电

  量同比下滑,扰动短期业绩表现。

  24年末三峡水位已高于去年同期,25Q1发电量表现或值得期待:来水丰

  枯急转导致2024年三峡水库未蓄满,水位最高仅达到168.13m,对应水位分

  位数77％。24Q4,三峡出库流量同比减少35.28％,对应发电量同比减少

  36.47％。但截至24年末,三峡水库水位为168.09m,已好于去年同期水平

  (167.25m);我们统计2025年1月1日-1月20日三峡出库流量同比增长

  14％,公司25Q1发电量同比增速或有改善。

   公司电站--对多外送消纳,部分省份市场化电价下降对公司综合电价影响

  有限:公司所属六座梯级电站中,三峡、葛洲坝未参与市场,溪洛渡、向家

  坝部分电量参与市场,乌东德、白鹤滩全电量参与市场。综合来看,2023年

  公司市场化交易电量占比仅37.76％,相对有限;且考虑到公司电量外送多个

  省份进行消纳,不同省份电价变动幅度存在差异,我们预计广东、江苏等个别

  省份市场化电价下行对公司综合电价的影响较为有限。

   十年期国债收益率持续下行驱动息差走阔,公司配置价值凸显:2024年

  12月2日十年期国债收益率向下突破2％,截至2025年1月20日进一步下

  探至1.67％。我们基于对公司2024、2025年的盈利预测,假设70％的分红比

  例,计算得到公司2020-2024年股息率较十年期国债收益率的差值平均在

  102bp,而自2025年1月1日以来上述息差已扩大至170bp。考虑到2024

  年12月9日中央政治局会议十四年以来首度重提实施适度宽松的货币政策,

  我们认为未来在低利率环境中公司价值有望得到进-.步重估。

   投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润325、337、352亿.

  元,对应PE21.79x、21.03x、20.15x,维持推荐评级。

   风险提示:来水波动的风险;电价波动的风险等。