南华期货(603093):拟赴港上市,高筑境外业务护城河-重大事项点评

事项:

   1月20日,南华期货发布公告称,基于深化全球战略布局的需要,公司拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市。

   评论:

   有望成为国内第二家"A＋H"上市期货公司。2015年12月,弘业期货在港交所主板上市(3678.HK);2022年8月,在深交所主板挂牌上市(001236.SZ),成为国内第一家"A+H"上市期货公司。南华期货董事会已审议通过《关于公司发行H股股票并在香港联交所上市方案的议案》,公司将在股东大会决议有效期内(即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限)选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市。若成功发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市,将成为国内第二家"A＋H"上市期货公司。

   H股上市是公司拓展融资渠道、加速国际化布局、巩固境外业务护城河的重要举措。1)补充境外子公司资本金,提升境外业务规模:2019年10月南华期货对香港全资子公司横华国际增资1亿元,2022年9月再增资1亿元。公司本次拟发行H股股票所得的募集资金在扣除发行费用后,将全部用于补充境外子公司资本金,有助于提升境外业务的市场竞争力和抗风险能力。此外,"A+H"股上市模式使得公司能够同时在内地和香港两个资本市场融资,有望获得更广泛的资金支持。2)整合清算牌照布局,打造综合金融服务平台:公司是境外布局最完善的中资期货公司之一,在芝加哥商品交易所(CME)、伦敦金属交易所(LME)等多家国际主流交易所拥有会员资质及清算席位。2024年孙公司获得美国洲际交易所(ICE-US)清算会员资格,境外自主清算网络进一步完善。赴香港上市有望进一步整合境外清算优势,服务中资企业出海。3)提升国际知名度,吸引国际资本:香港是国际金融中心之一,拥有丰富的国际投资者资源。香港上市有助于公司构建境外资本市场平台,整合各类股东资源,为品牌全球化发展提供有利保障。

   投资建议:2024年期间,美联储分别在9月、11月和12月降息50bp、25bp和25bp。第四季度日均联邦基金利率水平4.65％,环比-62bp/同比-68bp,总体仍处于较高位。随着海外经济数据的波动加大,联邦利率等走势的不确定性在增加,核心仍然是公司全球清算体系完善带来的客户权益的增加,预计境外利息收入将继续贡献重要利润增长点。我们维持盈利预测,2024/2025/2026年EPS预期为0.77/0.95/0.99元,BPS预期为6.78/7.64/8.54元,ROE为11.4％/12.4％/11.6％,当前股价对应PE分别为14.97/12.22/11.69倍。同时政策引导下,期货服务实体经济的能力逐步增强,市场扩容的预期下,公司的发展空间进一步打开,看好长期竞争力的提升。考虑到近期市场整体估值水平回落,我们下调公司2025年业绩至16倍PE估值,对应目标价15.2元,维持"推荐"评级。

   风险提示:美联储进入降息周期,公司利率预期具备不确定性;交易所减收手续费存在不确定性;监管政策变动风险;期货市场交易额波动风险。