无锡振华(605319):24年业绩预告亮眼,规模效应释放超预期

2024预测盈利同比增长37.07％-50.05％公司发布2024年业绩预告:预计实现归母净利润3.80-4.16亿元,同比增加37.07％-50.05％,对应中枢3.96亿元,同比增加43.56％;扣非净利润3.75-4.00亿元,同比增加41.00％-50.40％,对应中枢3.85亿元,同比增加45.70％。我们测算公司4Q24归母净利润预告中枢1.46亿元,同比+31.6％、环比+58.1％;扣非净利润预告中枢1.39亿元,同比+26.9％、环比+55.5％。业绩预告超我们预期,主要系盈利能力改善超预期。

   关注要点4Q24核心客户产销明显改善,规模效应超预期释放。1)上汽:公司是上汽宁德/郑州工厂核心供应商,24年收入占比接近40％。根据上汽公告,上汽4Q24产量23.5万辆,环比+60.5％。2)小米:据乘联会,4Q24小米汽车销量7.0万辆,环比+75.2％。我们认为,公司汽车业务规模效益显著,年底核心客户冲量带来超预期的规模效应释放带动业绩好于我们预期。

   拼焊业务客户销量预期向好,电镀业务孕育长期增长点。1)拼焊业务:按客户看,①上汽:据上汽公告,2024年7月王晓秋接棒陈虹成为新董事长,我们认为上汽在内生变革+华为等外界多方支持下,2025年销量展望相对乐观;②小米:24年12月新车YU7亮相,小米规划25年6-7月正式上市,我们认为小米25年有望冲击35万辆销量目标,为公司带来明显增量。此外,理想纯电车型、特斯拉ModelY换代车型有望带来增量。2)电镀业务:据23年年报,公司具备电镀平台技术,当前已经为博世电喷电镀环节的核心供应商,我们期待后续向汽车电子、新能源电池等领域横向拓展,打造第二成长曲线多地产能持续扩张,夯实成长基础。公司多地扩张产能:1)廊坊:根据公告,公司拟通过发行可转债募资不超过5.2亿元,主要用于投资廊坊工厂年产50万台套汽车零部件的产能,提升对小米等京津冀地区客户的服务能力。2)上海:根据公告,公司拟在上海临港二期工厂投建40万台套汽车焊接零部件和2,000万件汽车冲压零部件的产能,主要配套上汽集团、特斯拉等上海区域客户。3)武汉:1月4日,公司公告称武汉子公司拟通过自有/自筹资金投资2.5亿元,主要用于改(扩)建现有厂房、提升生产能力。我们认为,公司围绕核心优质客户,在全国多地扩建产能,有望为业绩释放夯实基础。

   盈利预测与估值由于规模效益超预期,我们上调24/25年盈利预测12.0％/15.2％至3.9/4.9亿元,引入26年盈利预测5.5亿元。当前股价对应25/26年12.3/10.8xP/E。维持跑赢行业评级,考虑小米汽车新车催化,上调目标价40.0％至31.5元,对应25/26年16.2/14.3xP/E,较当前股价有31.7％上行空间。

   风险车型更新换代不及预期;产能放量不及预期;零部件客户拓展不及预期。