华峰化学(002064):氨纶生产成本绝对优势,逆势扩产抢占市场份额

公司简介公司成立于1999年12月,2006年于深交所上市,是国内首家主营氨纶业务的上市公司。经过多年的发展,公司现有氨纶年产能32.5万吨、己二酸年产能135.5万吨、聚氨酯原液年产能52万吨,各项业务的产量位居全国第一。

   投资逻辑:1、公司氨纶生产成本行业内优势显著,难以复制。

   公司的氨纶生产成本相比同行业上市公司有着明显的优势,公司2023/2024H1的氨纶业务毛利率为12.50％和14.97％,新乡化纤与泰和新材氨纶毛利率分别为-0.26％/2.05％和-3.00％/-8.99％。公司氨纶生产的成本优势主要来自于投资折旧端以及规模效应,是公司经过二十多年在氨纶行业的深耕逐渐累积的结果,短时间内国内的其他氨纶企业很难复制公司在氨纶生产上的成本优势。

   2、氨纶下行周期企业盈利承压,逆势扩产抢占市场份额。

   当前我国氨纶行业处于供给过剩的状态,下游需求增长疲软,价格持续下滑,当前氨纶40D市场均价仅23700元/吨,未来仍有较多新增产能规划。公司凭借自身不可复制的氨纶生产成本优势逆势扩产,未来新增氨纶产能15万吨。

   3、增发并购集团新资产,利用集团优势扩展己二酸产业链,公司控股股东华峰集团是全球最大的聚氨酯制品材料的产销企业,涵盖多种己二酸下游产品。2024年10月28日,公司公告筹划通过发行股份及现金支付的方式并购集团旗下TPU及聚氨酯树脂业务资产。

   盈利预测、估值和评级不考虑尚未完成的增发并购的影响,我们预测,2024/2025/2026年公司实现营业收入278.55亿/288.57亿/313.38亿元,同比+5.92％/+3.60％/+8.60％,归母净利润25.82亿/26.86亿/29.79亿元,同比+4.20％/+4.03％/+10.91％,对应EPS为0.52/0.54/0.60元。考虑到公司作为氨纶行业龙头,且未来计划增发并购新资产,给予公司2025年16倍估值,目标价8.64元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示原材料价格波动;新增产能建设不达预期;下游需求增长不达预期;宏观经济环境变化。