兆易创新(603986):持续推进存储和MCU业务,重视端侧AI应用机会

重视NORFlash应用于端侧AI的相关机会。公司NORFlash产品份额位居全球第二,在工业、汽车等市场持续寻求突破之外,公司重视NORFlash应用于端侧AI的相关机会。公司通用NORFlash产品可广泛应用于消费电子、智能可穿戴设备等终端领域。AIPC方面,BIOS程序量代码量的不断增长带动NORFlash容量提升的需求;可穿戴设备方面,AI眼镜、AI耳机等产品渗透率的提升,也将拉动对NORFlash容量的需求,公司NORFlash产品有望从端侧AI应用趋势中受益。

   围绕利基型市场布局,持续推进DRAM业务。利基型DRAM价格下行空间已较有限,据公司预计行业供给格局可能在25Q2或最晚25H2出现改善。公司积极切入DRAM存储器利基市场,已推出DDR4、DDR3L等产品,在消费电子、工业、网络通信等领域取得了较好营收。公司2025年将持续推进DDR48Gb产品在TV等领域的客户导入,并将推出LPDDR4进一步补齐利基型DRAM产品线,广泛服务网通、工业、TV、智能家居等客户。未来规划方面,公司预计持续围绕利基型市场布局,再经1～2年补齐DDR4、LPDDR4小容量产品,继而投入LPDDR5开发。

   MCU业务持续挖掘新方向,车规产品发展进入快车道。公司MCU业务持续在工业领域深耕,不断提升产品竞争力,此外车规类MCU的发展已进入快车道。公司24Q3推出了重要的车规产品GD32A7,芯片功能丰富度和性能较第一代产品显著升级,采用M7内核,产品符合ASIL-B、ASIL-D标准,应用领域拓展到域控、车灯、电池管理、底盘等方面。24年11月,公司新增募投项目"汽车电子芯片研发及产业化项目",未来将逐步完善汽车MCU产品布局,提升高端MCU产品研发能力,丰富产品线,进一步扩展市场空间,增强公司竞争力。

   收购赛芯,迈出进军模拟的重要一步。公司致力于成为多品类综合芯片供应商,关注模拟领域产品布局。在内生研发之外,公司注重外延并购,于24年11月收购了模拟芯片设计公司苏州赛芯电子,为公司模拟业务提供了有益补充。

   我们预测公司24-26年每股收益为1.68、2.38、3.04元(原24-25年预测为2.02、2.74元,主要因供需周期下行下调了主营业务营收和毛利率,上调了费用率),根据可比公司25年平均61倍PE估值,给予145.18元目标价,维持买入评级。

   风险提示需求复苏不及预期、价格上涨不及预期、新产品进展不及预期。