神农集团(605296):2027年目标出栏超500万头,代养模式占比或再提升-公司点评报告

事件:公司发布2024年度业绩预告,公告表示全年预计实现归母净利润6.10～7.50亿元,同比+252.01％～286.90％;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润6.21～7.61亿元,同比+256.48％～+291.76％。

   点评:公司2024年整体业绩同比实现大幅增长,扭亏为盈,主要原因系:1)生猪出栏量提升,全年累计出栏227.15万头,同比+49.40％;2)生猪销售均价上涨,全年均价16.27元/kg,同比+12.83％;3)完全成本大幅下降,全年平均完全成本下降至约13.9元/公斤(包含年终奖),较2023年降低约2.3元/kg。

   1)量增:公司全年出栏生猪227.15万头,完成年出栏量既定目标(220-230万头)。截至12月末,公司能繁母猪存栏量为12.1万头,较年初增长约4.1万头,全年增量明显。能繁母猪存栏量的增加为2025年出栏规划(320-350万头)的实现提供支撑,公司养殖成绩稳步提高,养殖规模仍有较大拓展空间。

   2)价涨:受益于前期产能去化,行业供需关系得到充分调整,景气度上行。1-8月公司生猪销售均价总体持续上行至19.82元/kg,9月后有所回调但仍位于成本线之上。预期2025年全年价格或较2024年有所下降但降幅有限,公司盈利可持续。

   3)降本:2024年公司养殖完全成本的下降主要得益于原料价格下跌及公司产能利用率和生产管理效率的提高。全年平均完全成本下降至约13.9元/公斤(包含年终奖),实现2024年全年完全成本达到14元/kg以内的目标。预期随着公司种猪基因的不断改善、蓝耳双阴猪场占比的提升,以及采购模式的持续优化,完全成本仍有进一步优化空间。

   此外,公司坚持以轻资产模式开展养殖业务,资本结构长期稳健。2025年出栏量目标320-350万头,完全成本目标降至13元/kg以内,增量主要以代养模式开展,预期未来代养模式出栏占比将进一步提升(当前约占70％)。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年实现营收分别为63.96、88.29、102.59亿元,实现归母净利分别为6.82、10.99、11.34亿元,对应PE为20.00、12.43、12.04x,维持"推荐"评级。

   风险提示:生猪价格波动风险;饲料原材料价格波动风险;动物疫病风险;产能释放不及预期。