稳健医疗(300888):医疗+消费双轮驱动,"一朵棉花"铸就医疗健康领航者-公司深度研究

以"棉"为核心不断拓宽产业版图,收入规模进入良性发展周期。

   公司通过"winner稳健医疗"品牌和"Purcotton全棉时代"品牌实现医疗及消费板块协同发展,产品已拓展至覆盖传统伤口护理与包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、干湿棉柔巾、卫生巾、婴童服饰与用品等多领域。2024Q1-Q3公司累计实现营收60.7亿元、同比+1.0％,收入规模追平2023年因感染防护产品的高基数影响,累计同比转为正增长,单季度收入同比提速发展(2024Q2收入同比+11.0％)。

   医疗板块:单季度收入增速提升至双位数,内生外延布局全产业链。

   随着我国老年人口增加、对高端伤口敷料的认识提高、道路事故和烧伤病例数量的增加以及糖尿病伤口的高发率和慢性感染,对高端伤口护理的需求日渐迫切,行业前景持续向好。公司抓住疫情国内爆发式需求,持续加深渠道建设,获取市场份额,2024Q3医疗板块实现营收9.4亿元/同比+13.1％,单季度收入增速提升至双位数水平。

   2024Q3医疗C端销售得到较好发展,国内药店及电子商务共实现营收1.9亿元/同比+21.6％。2024Q1-Q3海外渠道实现营收12.0亿元/同比+12.7％,占比医用耗材业务45.2％。随着GRI收购完成,有望形成规模效应加强海外产能、销售渠道及本地化运营能力。

   消费板块:核心产品干湿棉柔巾引领增长,渠道品牌全面发力。公司在消费品领域革新性地开发出了纯棉柔巾、纯棉湿巾及全棉表层卫生巾等产品,形成护城河式的差异化品牌内涵。线上2024H1全棉时代兴趣电商平台抖音同比增长近80％。截止2024H1,私域平台注册会员数量约2900万(门店约1400万,官网和小程序约1500万),线下直营店态不断优化,门店盈利能力已经恢复至2019年水平,同时以加盟模式加快布局下沉市场。2024Q1-Q3,消费品业务实现营收33.6亿元/同比+13.7％,2024Q3干湿棉柔巾、卫生巾及成人服饰同比分别增长47.1％、17.1％及23.8％,增量趋势可观。

   营销方面,整合现有渠道资源和粉丝基础,专注打造爆款战略品,深入挖掘品类发展潜力。

   推出2024年限制性股票激励计划方案,充分提升团队积极性。公司于2024年10月28日发布公告,拟授予的限制性股票数量为747.63万股,约占公司总股本1.28％。医疗业务板块、消费品业务板块均设定营业收入复合增速触发值13％、目标值18％(不含2024年8月以后及未来3年新并入公司数据)。随着公共卫生事件对公司业绩影响逐步消除,公司恢复常态化经营之路,目标核定有望充分激发团队积极性,聚焦公司未来发展战略并促进经营目标的实现。

   盈利预测和投资评级:公司医疗+消费双赛道具备协同优势,稳健医疗、全棉时代双品牌成长空间可期,随着疫情影响下医疗板块高基数影响逐渐消退,线上公域私域渠道布局领先,线下店效稳步提升。

   医疗+消费有望持续放量,首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计2024-2026年公司营业收入88.90/111.87/125.94亿元,归母净利润8.03/9.41/10.97亿元,2025年1月24日最新收盘价市值对应PE估值为29/25/21x。

   风险提示:原材料价格波动,市场竞争日益加剧,全国化拓展不及预期,营销网络拓展不及预期,经营业绩波动风险,汇率波动风险。