惠城环保(300779):利润短期下滑,废塑料项目进展顺利

受催化剂单价走低及新项目费用增加等影响,公司2024年利润预计有所下滑。公司发布2024年度业绩预告,公司预计2024年全年实现归母净利润4000-5500万,同比下降60.29％-71.12％;实现扣非后净利润3000-4500万,同比下降67.75％-78.50％。利润同比降幅较大主要系1)催化剂行业竞争激烈,催化剂销售单价及废催化剂处理处置单价同比降低;2)新项目逐步运行,折旧、人工成本等增加,毛利率降低;3)"20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目"等项目投产前储备人员成本、管理费用等增加。

   废塑料项目合作进展顺利,业绩高成长性值得期待。公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术取得了突破性进展,已在广东石揭阳市建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。该项目目前稳步推进,已先后与福建联合石化、岳阳兴长、中国化学、Amcor中国达成战略合作,项目投产后,对于推动全球废塑料化学回收循环利用具有里程碑意义,有望为公司带来新的利润增长点。

   主业切入重大危废项目,带来稳定收入。公司于2021年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目,由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣16.7万吨/年,催化裂化废催化剂2200吨/年。该项目2023年全面投入生产,子公司2023年实现营收7.4亿元,实现净利1.9亿元,有望持续为公司增厚收入与利润。

   研发筑基,期待多项技术产业化推进。公司深耕技术,截至2024年H1拥有64例授权专利。核心技术包括固体废催化剂资源化技术、高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用技术、混合废塑料深度裂解制化工原料技术、工业废硫酸化学链循环利用技术、工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、含盐污水再利用技术等。我们期待POX灰渣项目、废塑料裂解项目厚积薄发,释放业绩弹性。

   投资建议:受公司成本与费用上升、项目效益尚未释放等影响,24年业绩预测有所下调,我们预计公司2024-2026年实现营收11.8/21.7/28.2亿元,归母净利润0.5/2.5/5.0亿元,对应PE为340.2/66.5/33.6x。公司深耕危废循环技术,废塑料业务未来催化可期,维持"买入"评级。

   风险提示:行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。