万辰集团(300972):零食业务收入利润和高增,关注店型升级优化-2024年业绩预告点评

事件:2025年1月24日,万辰集团发布2024年业绩预告。2024年公司预计实现营业收入300-340亿元,同比+222.8％～265.8％;归母净利润2.4-3亿元,同比增加3.23～3.83亿元;扣非归母净利2.1-2.7亿元,同比增加2.94～3.54亿元。2024Q4公司预计实现营业收入93.87-133.87亿元,同比增加+113.7％～204.7％;归母净利润1.56-2.16亿元,同比增加1.82～2.42亿元;扣非归母净利1.34-1.94亿元,同比增加1.55～2.15亿元。

   投资要点:全年零食量贩业务收入高增,盈利能力改善显著。2024年零食量贩预计实现营收300-330亿元,同比+242.5％～276.8％,剔除股份支付费用后的净利润7.9-8.8亿元(2023年为0.33亿元),净利率为2.5％-2.75％(2023年为0.38％)。2024Q4零食量贩业务实现营收97.72-127.72亿元,同比约+130％～200％,剔除股份支付费用后的净利润在2.49-3.39亿元,同比约+256％～384％。

   伴随行业发展及公司市占率提升,预计公司门店数量仍能继续爬坡。

   根据官方抖音号数据,截至2025年1月24日,好想来品牌线下门店数量超1.2万家,老婆大人线下门店数量超1000家,合计超1.3万家,相较于2024年6月底的6638家,门店数量约翻了一番。展望2025年,我们认为零食量贩行业还有一定的拓店空间,且公司作为行业龙头,持续投入资源打造自身的商品和供应链优势、仓储物流优势、品牌建设能力、组织精细化管理优势、数字化赋能优势等,其市占率有望进一步提升,因此我们预计公司后续门店数量仍保持稳定扩张,从而带来营收的进一步增长。

   公司积极试水硬折扣超市和IP联名周边,店型演变升级有望提升店效。2025年1月,公司发布了"来优品省钱超市",第一家来优品省钱超市于2025年1月10日在合肥开业。品类规划分为三大模块:第一模块是以零食为基础核心;第二模块是民生必需品;第三模块为自有品牌开发。公司将聚焦80％的大众消费阶层,与山姆、costco差位竞争。我们认为该店型逻辑在于替换零食板块部分动销较弱的品类为较高频的非零食品类,从而扩大客群年龄范围,提升客单数量和店效。此外,公司于2025年1月15日发布了"好想来×王者荣耀"合作款周边产品,涵盖吧唧、平安符、流沙镜、气垫梳等产品。零食的主要受众为年轻人,与谷子产品受众高度契合,我们认为此举有望提升品牌客户粘性及消费客单价,相较于零食谷子产品毛利率相对较高,因此也有望改善门店盈利能力。

   盈利预测及投资评级:公司为零食量贩渠道头部品牌,零食量贩渠道作为效率更高的业态,在较短时间内在全国跑马圈地,公司零食量贩业务收入规模不断扩大,业绩持续兑现,单店盈利水平在门店数量增长情况下稳中有升,经营状况良好。展望后续,我们认为公司零食量贩门店仍存在拓展空间,且行业集中度有望进一步提升,此外公司积极探索零食以外的其他品类,试水硬折扣超市及IP类产品,店型有望持续优化,从而带来利润改善。根据业绩预告,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入为325.42/525.16/652.45亿元,同比+250％/+61％/+24％;归母净利润2.70/6.58/11.08亿元,同比+426％/+144％/+68％;EPS分别为1.50/3.65/6.15元,对应PE分别为67/28/16X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)行业竞争加剧;2)门店拓展不及预期;3)单店营收不及预期;4)拓店成本上行;5)原材料价格波动风险;6)食品安全事件等;7)整体消费环境下行风险。