鱼跃医疗(002223):拟入股Inogen并签署合作协议,欧美地区业务拓展有望加速

事件:2025年1月26日,鱼跃医疗发布公告称,为进一步推进全球化战略布局,加速业务切入、版图扩张和产品创新,公司与Inogen将共同构建长期战略合作关系。公司拟通过公司全资子公司鱼跃(香港)控股有限公司(以下简称"鱼跃香港")认购Inogen定向发行的股票;同时,公司与Inogen共同签署《战略合作协议》约定开展业务合作。2025年1月25日,鱼跃香港与Inogen共同签署了《证券购买协议》,鱼跃香港拟按照10.36美元/股的价格,以自有资金2720.98万美元认购Inogen定向增发的2626425股普通股,约占本次投资完成后Inogen已发行普通股的9.9％。同日,公司与Inogen共同签署了《战略合作协议》,基于双方在各自细分行业及细分市场的品牌力和产品力,约定在国际分销业务、商标许可及分销业务、联合研发、供应链优化四个方面,以业务协同为基础,开展深度战略合作。

   Inogen具备欧美地区渠道优势,强强联合有望加速出海。Inogen是一家提供创新呼吸产品的医疗技术公司,在呼吸领域拥有优秀的国际品牌声誉、前沿技术及专业人才、广泛的欧美市场销售渠道和市场份额。2023年,Inogen总收入3.15亿美元,其中直接面向消费者销售占30％,国际B2B占28％,国内B2B占21％,租赁占20％。2024年第三季度电话会中,Inogen上调公司2024年全年总收入指引至3.29～3.31亿美元,预计同比增长4％到5％。

   呼吸制氧业务海外持续拓展,24H1海外销售增速超30％。2024年上半年,公司实现外销收入4.79亿元,同比增长30.19％,各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。公司的睡眠呼吸机在欧洲业务发展顺利,产品在西班牙、意大利等国家已经切入市场并取得良好进展,呼吸机业务在南美地区也有不错的表现。公司正积极推进呼吸机产品在美国的注册工作,与此同时,公司在同步与美国的销售合作伙伴洽谈,为后续销售工作顺利开展做充分准备,预计产品取证后,呼吸机及面罩产品将进一步推动海外业务的发展。

   盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为2.03、2.31、2.66元,归母净利润分别为20.34、23.20、26.62亿元,参考可比公司估值,我们给予公司2025年20-23倍PE,对应合理价值区间46.3-53.2元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:产品推广不及预期风险;市场竞争风险;海外拓展不及预期风险;

   研发进度不及预期的风险等。