韦尔股份(603501):24全年营收创新高,龙头迎接新周期-首次覆盖报告

2024全年营收创历史新高,24Q4净利润基本符合市场预期。韦尔股份正式公布2024年报预告:全年实现营收254.1-258.1亿元,同比增长20.9％-22.8％,预告营收下限254.1亿元已经创下历史新高(前高为2021年241亿元),我们认为主要得益于公司高端手机和汽车CIS市场份额的提升。24年实现归母净利润31.6-33.6亿元,同比增长468％-504％;实现扣非归母净利润29.7-31.7亿元,同比增长2054％-2199％。

   单季度来看,24Q4实现营收65-69亿元,中值67亿元同比增长12.8％,环比减少1.7％;单季度归母净利润7.8-9.8亿元,中值8.8亿元同比增长371％,环比减少12.7％,我们认为环比下滑属于正常季节性效应(24Q3为全年拉货旺季),此外年底奖金计提可能较多也带来一定费用压力,因此基本符合市场预期;扣非归母净利润6.8-8.8亿元,中值7.8亿元同比增长97倍,环比减少15.3％。

   手机:高端化持续推进,国产替代正当时。竞争格局方面,索尼已经开始削减CIS业务资本开支,未来将更加注重盈利能力的提升;三星则持续发力小像素市场,目前50MPJN5和200MPHP9产品仍有较强竞争力。聚焦韦尔,针对大像素市场,在已有OV50H/50K的基础上,会继续推出LOFIC包括一英寸大底的高端产品以抢占索尼的安卓份额;针对小像素市场,围绕OV50D/50M持续布局更多新品,以期在副摄长焦、超广角市场进一步抗衡三星。24H1手机CIS营收48.7亿元,同比增长79％,我们预计24全年营收有望接近95亿人民币。

   汽车:智驾加速下沉,龙头高歌猛进。目前比亚迪引领高阶智驾摄像头配置加速下沉,在其2025年500万台级的产销规划中,预计60％-70％搭载高速NOA及以上智驾系统,拉动NOA成为10-15万元车型的普及型配置。聚焦韦尔,此前更多主导中低端市场,2023年凭借8MP产品OX08D成功打开高端市场,传统龙头安森美产品迭代较慢且不具备价格优势,因此韦尔高端份额持续提升。24H1汽车CIS营收29.1亿元,同比增长53％,我们预计24全年营收有望接近60亿人民币。

   AI/AR眼镜:端侧AI乘风起,积极拥抱新趋势。WellsennXR数据显示2024年全球AI智能眼镜销量为234万台,其中96％为拍照AI智能眼镜。预计2025年全球AI智能眼镜销量达到550万台,同比增长135％。目前闪极、雷鸟、Rokid新品已经发布,2025年小米、三星、字节跳动、雷神等更多品牌大厂的产品也即将迎来落地。聚焦韦尔,公司已经前瞻布局了LCoS单芯片面板以及摄像头CIS,我们认为AI眼镜逐步起量的过程中,摄像头需求也在同步提升,韦尔作为CIS重要供应商将会深度受益。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入256.1/310.7/376.6亿元,同比增长21.8％/21.3％/21.2％,实现归母净利润32.6/42.2/56.3亿元,同比增长485.9％/29.7％/33.3％。当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为40/31/23X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:高端化推进不及预期;下游需求不及预期;贸易摩擦加剧;关键假设有误差风险。