重庆啤酒(600132):业绩承压,股息较优-2024年业绩预告点评

事项:

   公司发布2024年业绩快报。2024年公司实现营业总收入146.45亿元,同降1.15％;归母净利润12.45亿元,同降6.84％;扣非归母净利润12.21亿元,同降7.04％。单Q4看,实现收入15.82亿元,同降11.45％;归母净利润-8676万元,去年同期为-749万元;扣非归母净利润-8405万元,去年同期为-1299万元。

   评论:

   Q4需求延续平淡,量价双降且幅度扩大。量价拆分看,预计单Q4销量同降约8％至31.8万千升,吨价同降约3.8％至4969元,需求平淡之下量价双降且降幅环比扩大。全年维度看,高端消费疲软、行业竞争加剧之下,重啤产品结构较高故销售承压,销量/吨价分别同比-0.75％/-0.4％,其中预计乌苏销量接近中单下滑(疆外或接近双位数下滑)、重啤受旺季雨水较多影响预计小幅下滑、高端细分品牌嘉士伯双位数增长、次高档乐堡中单左右增长。

   规模效应弱化主导Q4亏损扩大,全年业绩低于预期。我们测算Q4归母净利率同降5.1pcts至-5.5％(对应净利率同降约10pcts),低于市场预期,预计主要系收入双位数下滑之下规模效应弱化,一方面,对固定成本摊销减少导致毛利率下跌,另一方面,虽然公司弱市之下对费用绝对值投入进行控制,但费用率或仍有上升。

   展望25年,经营务实、静待复苏,折旧增加预计对冲成本红利。消费力偏弱及消费场景重构的背景下,公司虽然24年收入利润小幅下滑,但以务实态度持续打磨产品、进行多元化推新,并积极拥抱歪马等新渠道以把握消费需求。此外,近期公司在云南推出苍洱橙味汽水,复用渠道试水饮料市场寻求增量。展望25年,预计公司收入端延续稳健、向上拐点仍需紧密关注消费复苏态势;利润端,预计大麦成本个位数下行、包材压力不大,原材料成本红利或将延续,但佛山工厂折旧增加或带来一定压力,分红水平则有望高位稳定。

   投资建议:股息较优,静待修复,维持"强推"评级。高端需求偏弱、场景重构,叠加行业竞争加剧之下,公司销售表现承压,因此我们下调2024-2026年EPS预测至2.57/2.63/2.70元(原预测为2.72/2.84/2.91元),对应P/E为21/21/20倍。重啤经营务实稳健,重视股东回报,分红水平保持高位,按当前盈利预测及100％分红率计算,25E4.8％的股息率可提供一定安全垫,建议静待需求向好、经营修复,维持一年目标价67元,对应25EPE25X,维持"强推"评级。

   风险提示:高端化不及预期,竞争加剧,成本大幅上行,恶劣天气等。