大唐发电(601991):全年业绩大幅改善,期待利润稳中有增

核心观点:全年业绩盈利42～48亿元,同比大幅改善、超市场预期。公司发布业绩预告,预计2024年实现归母净利润42～48亿元(同比+208％～+252％),计算Q1-4单季分别为13.3、17.8、13.2、-2.3～+3.7亿元;

   全年扣非归母净利润42.7～48.7亿元(同比+657％～+763％),预计减值费用等计提相对有限。业绩同比大增主要为:(1)燃料成本回落、火电盈利大幅改善:上半年煤电盈利15.1亿元(上年同期亏损8亿元)、气电盈利3.5亿元(同比+59％);(2)来水改善增厚全年利润。

   全年新增装机6.7GW,上网电量同比增长3.8％。根据经营公告,2024年公司新增火电煤机2.4GW、风电2.6GW、光伏1.7GW;累计控股装机达79GW,其中煤机、燃机、水电、风电、光伏为47.2、6.6、9.2、10.1、6.0GW,清洁能源装机占比达40.34％(较上年末提升2.6pct)。

   2024年完成上网电量2693亿千瓦时(同比+3.8％),其中煤机、燃机、水电、风电、光伏分别同比+1.0％、+1.8％、+8.7％、+23.1％、+44.1％。

   盈利有望趋于稳定,期待市场表现企稳回升。展望2025年,公司火电装机主要分布于河北等北方地区,年度长协电价影响相对较低,计算电价下降1.5分、长协煤占60％情况下,现货煤价下降70元/吨公司火电度电盈利可持平;水电方面,去年Q4来水显著偏弱、全年属正常基数水平;绿电伴随装机投产,盈利有望维持或增长。当前公司各业务盈利有望趋于稳定,电价预期市场逐步反映充分,期待股价表现回升。

   盈利预测与投资建议。预计2024～2026年归母净利润分别为44.69、51.64、57.89亿元,最新收盘价对应PE分别为11.47、9.93、8.85倍。

   公司是国内电力龙头,秉风光水火互补优势,盈利持续改善。参考同业估值水平,给予公司2025年12倍PE估值,对应3.35元/股合理价值,对应H股1.68港币/股合理价值,维持A/H股"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;新能源项目建设、利用小时不及预期等。