爱尔眼科(300015):医保局出台眼科医疗服务价格立项指南,积极推进海外布局-公司跟踪报告

跟踪点评:医保局整合规范眼科医疗服务价格项目,推进眼科规范高质量发展。国家医保局编制印发《眼科类医疗服务价格项目立项指南(试行)》,参考2023年版医疗服务项目技术规范,将563项技术规范项目映射整合为125项。国家医保局将指导各省医保局结合实际做好对接落实,制定全省统一的价格基准,由具有价格管理权限的统筹地区对照全省价格基准,上下浮动确定实际执行的价格水平。我们认为,该立项指南的发布使眼科价格项目更加清晰、规范,确保满足临床需求,将来卫生行业主管部门认可的眼科技术进入临床后可直接对接,助力高价值创新眼科技术加快实现临床收费转化,利好眼科经营规范龙头企业。

   完善公司的分级连锁体系,提升基层医疗服务可及性。2024年5月31,公告收购重庆眼视光及其他51家医疗机构部分股权,交易总额达13.44亿元,52家医院2023年整体收入9.54亿元,相较2022年的7.53亿元增长26.67％。2024年7月29日,公告收购虎门爱尔、运城爱尔等35家医院的部分股权,总交易金额为8.98亿元,35家医院整体收入由2022年的5.53亿元增长至2023年的7.49亿元,增速达到35.31％;整体净利润由2022年的-0.70亿元增长至2023年的0.18亿元,正处于盈亏平衡或扭亏为盈的阶段,预计未来业绩将保持持续增长。我们认为,公司已积累丰富的并购整合经验,预计通过整合优质医疗资源,推动整体业务增长,进一步深化"分级连锁"发展模式,逐步实现"横向成片、纵向成网"的拓展,加快完善网点布局,扩大市场覆盖范围。我们认为,本次收购标的中,绝大多数为地市级、县级医院项目,本次并购,既能够不断提高公司整体盈利能力,因城制宜地推进和完善公司分级诊疗模式的布局,也能够更好地满足当地居民诊疗需求,使其更便捷地享受到高质量的眼科医疗服务。

   加强国际布局,稳步推进海外标的收并购。2024年,爱尔眼科通过欧洲ClinicaBaviera收购了英国Optimax集团(EyeHospitalsGroup及其下属机构)的100％股权,从而进军英国眼科市场。国际布局方面,爱尔眼科将重点关注发展潜力巨大的欧洲市场和东南亚的新兴市场,以及美洲市场,包括美国、加拿大、巴西和阿根廷。爱尔眼科综合考虑当地市场情况和医疗管理团队等因素,根据市盈率和市场机会稳步推进收并购。

   AI加眼科的未来潜力大,公司落地AI产品。爱尔眼科与ChatGPT的联合应用提升了医院的智能化和多元化,在远程诊疗方面,公司积极与医联体、体检中心等进行合作,通过AI加眼科提高其诊断准确率,目前已超过700多家。公司和科大讯飞签署了战略合作协议,充分运用公司在病例积累广又多的优势,结合AI技术进一步分类,帮助公司在眼科研发、诊疗、临床和服务上更加精细化和精准化。

   爱尔眼科、美团医药健康战略合作,共启中国"优"视力计划。2025年1月13日,爱尔眼科医院集团与美团医药健康正式达成战略合作,双方将围绕医疗服务数字化升级,共启中国"优"视力计划。作为规模覆盖全球的眼科医疗集团,爱尔眼科持续深化"创新驱动,科技爱尔"发展战略,进一步加强科研创新平台建设。随着"数字化+眼健康"的模式逐渐深入人心,与美团医药健康的强强联手,必然成为改善医疗服务体验、提升医疗效率的重要途径。

   盈利预测。我们认为,眼科市场需求较为旺盛,随着公司升级区域龙头医院的逐渐推进,公司新十年发展趋势继续向好,长期竞争力与护城河不断增强。我们预计,公司2024-2026年收入为212.94、240.45、269.59亿元,同比增长4.6％、12.9％、12.1％,归母净利润为36.39、41.27、46.39亿元,同比增长8.3％、13.4％、12.4％。根据主营业务、医疗服务业务的可比性,选取华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗作为可比公司,根据Wind一致预测,可比公司2025年平均PE倍数为32倍,我们认为,考虑公司内生+外延的确定性增长,公司医疗网络优势不断凸显,作为民营眼科龙头企业竞争力不断增强,我们给予公司2025年PE倍数35-40倍,对应每股合理价值15.49-17.70元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。医疗行业支出增速下滑风险;医疗事故风险;市场竞争加剧风险;并购基金医院延迟注入的风险;医保政策收紧风险。