重庆啤酒(600132):业绩预告略低于我们预期,关注非即饮渠道拓展

公司业绩快报4Q24归母净利润同比增亏0.8亿元公司发布2024年业绩快报:对应单4Q24营收/销量/ASP同比-11.5％/-8％/-4％;归母净利润/扣非归母净利润同比增亏0.8/0.7亿元。4Q24业绩预告低于我们预期,主因同期销量高基数及消费疲软影响。

   关注要点4Q24啤酒业务量价齐跌,主因销量同期高基数、外部消费疲软等影响。

   4Q23公司销量同比增长4.7％,远好于行业表现,因此4Q24销量基数较高。此外,外部消费需求疲软,虽然多地发放消费券等刺激餐饮消费,但因4季度为啤酒消费淡季所以对啤酒销量拉动有限,且消费券区域覆盖范围相对有限,导致公司4Q24销量表现依然疲软。吨价上,4Q24公司适度加大活动促销,导致ASP有所下滑。

   2024年公司啤酒量价微跌,结构升级承压及新工厂折摊增加影响盈利。

   2024年,公司啤酒销量/ASP同比-0.75％/-0.4％,2024年公司继续实行本地品牌+国际品牌的产品组合策略,但受消费疲软、天气不及预期等因素影响,销量同比增速逐季走弱。分产品看,我们预计,嘉士伯、风花雪月、乐堡实现销量同比增长,乌苏、1664、重庆品牌销量同比下滑。

   2025年展望:关注即饮渠道恢复趋势,公司积极布局非即饮渠道,加快产品推新。收入端,分渠道看,2024年公司非即饮渠道占比约为53％,同比基本平稳,考虑公司25％的罐化率水平,我们认为公司在非即饮渠道仍有较大升级空间,公司也在积极梳理零食量贩、O2O电商等新兴渠道,加大布局;分产品看,2025年公司推出风花雪月新品玫瑰海盐精酿,我们认为2025年公司将加快新品推出,增加收入增长抓手。利润端,目前麦芽成本同比仍有一定下降,但佛山工厂投产对2025年折旧摊销仍有一定影响,此外,我们预计公司销售费用率基本平稳,综合来看,我们预计2025年公司盈利整体平稳。伴随佛山工厂投产,公司在2025年后资本开支需求下降,现金流稳健、充沛,我们预计公司仍将保持较高分红水平,参考2022-2023年平均100％的分红水平,对应公司当前股息率4.7％。

   盈利预测与估值考虑需求表现不及预期以及结构升级放缓,我们下调2024/25年归母净利润5.2％/6.6％至12.46/12.85亿元,首次引入2026年归母净利润13.10亿元,当前股价交易于2025/26年20.8/20.4倍P/E估值,考虑盈利预测调整,我们下调目标股价7.1％至65.0元/股,对应2025/26年24.5/24.0倍P/E估值,较当前股价有17.8％的上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险结构升级不畅,竞争加剧,渠道管理不善,食品安全等。