恒工精密(301261):连铸球墨铸铁龙头,产品适配减速器-动态点评

【事项】

   近期,公司螺杆转子和液压阀块进入中国专利保护协会2024年度专利密集型产品拟认定名单。

   【评论】

   公司24年前三季度表现优异。24Q1-3实现营收7.47亿元,YoY+18.5％;

   实现归母净利润0.96亿元,YoY+18.1％,毛利率为24.9％,同比-0.26pct,净利率为12.9％,同比-0.05pct。24Q3实现营收2.34亿元,YoY+20.4％,QoQ-13.3％,归母净利润0.28亿元,YoY+29.9％,QoQ-23.0％,毛利率为22.7％,QoQ-3.51pcts,YoY-3.05pcts;净利率为12.0％,QoQ-1.57pcts,YoY+0.85pct。

   公司是少数同时掌握连续铸铁核心技术+装备核心部件制造能力的厂商。根据中国铸造协会出具的证明,公司水平连续球墨铸铁件产品国内销量市占率63％(国内第一),全球销量市占率19％(全球第二)。

   成立至今,公司已与阿特拉斯科普柯、英格索兰、博世力士乐、丹佛斯、埃地沃兹、格力、海天集团等一批国内外龙头建立了稳定的战略合作关系。公司连铸的主要产品分为精密机加工件及连续铸铁件。营业收入主要来源于空压设备、液压装备、传动设备等领域。从24H1的营收结构看,精密铸铁件应收占比31.4％(其中空压件占比24.2％)、液压件营收占比34.8％、传动件营收占比2.4％。

   产品可布局人形机器人减速器。1)谐波减速机:相关产品主要为刚轮,专注于关键材料和核心部件,减速机部件客户和产品拓展方面已经做到了成熟量产一批,打样试制一批,研发储备一批。2)RV减速器核心部件:行星架座、行星架盖、摆线轮、针齿壳、偏心轴等实现技术突破,并开始小批量供货。3)公司持股60％的青岛安鹏具身智车创业投资基金合伙企业持有上海智元0.69％的股权。4)公司于2023年12月设立全资子公司恒工智能装备(成安)有限公司,加大机器人减速器核心部件业务拓展力度。

   我们预计公司24-26年营业收入分别为10.4/11.0/11.7亿元,同比增速分别为18％/5％/6％,归母净利润为1.3/1.4/1.5亿元,同增0.4％/8.5％/10.9％,现价对应EPS分别为1.45/1.57/1.74元,PE为41/38/34倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   【风险提示】人形机器人行业发展不及预期;行业竞争加剧。