昆药集团(600422):严峻外部环境下,2024年前低后高-公告点评

公司公告2024年业绩快报,营业收入、归母利润、扣非利润实现84.0、6.5、4.4亿元,同比增长9％、46％、30％,重述调整后(考虑圣火并表)同比增长0％、20％、30％。我们看好公司2025年内生经营提速,昆中药与血塞通口服加速成长,处方药稳步恢复,迈向2028年工业收入百亿目标。

   超出市场预期,内生增长提速,体现公司信心,改革逐步发力1)10M24～1M25市场预测公司2024～2025年归母利润均值(Wind一致预期)5.5/6.9亿元,2024年显著超出市场预期、甚至接近2025年预测值;2)4Q24收入、归母利润、扣非利润分别29.4、2.6、1.4亿元,我们估算单季度内生收入与归母利润增长均超30％(假设圣火2024年收入利润零增长且各季度均匀分配,补回2023年资产减值),我们认为增长显著提速,体现2024年指标良好达成与2025年发展信心;3)2024年底营销调整仍在深入,11月成立商务部、12月成立KA平台,加大全渠道与全域营销。

   2024年确立中期目标、圣火完成并表、血塞通接续落地2024年变化较大:1)3月披露2024～2028年战略规划,内生加外延力争2028年工业收入达到100亿元(2023年约41亿元,对应24～28年复合增长约20％);2)6月启动收购华润圣火51％股权(标的2023年净利润2亿元),12月完成收购;3)12月血塞通扩围接续落地,昆药注射剂与滴丸剂原价续约,圣火软胶囊新中标,注射剂价格风险解除,滴丸与软胶囊协同加速院端渗透。

   2025年加速追赶百亿规划:1381逐步起量,777高举高打,1951恢复三大事业部有望提速:1)1381通过昆药商道、铁架子工程等逐步发力,中长期收入端具备较大潜力,此外较低的净利率存在挖潜空间,我们预计2024～26年收入增长超20％;2)777发力深耕50-65岁2.8亿"银龄健康需求人群"打造血塞通口服大单品,协同昆药圣火,联动院内院外,我们预计2024年表现平稳,2025～26年收入增长超20％;3)1951去年主动控货、收入有所下滑,我们预计扩围接续后2025～26年收入恢复性增长。

   维持"买入"评级考虑到圣火协同有望降低营销成本,我们上调公司盈利预测,预计2024～26年归母净利6.5/7.8/9.6亿元(前值5.6/7.1/8.9亿元),给予25年23xPE(可比公司均值17x,考虑公司五年规划前瞻性给予一定溢价),目标价23.80元(前值23.35元,对应25年25xPE、7.1亿归母净利润),维持"买入"评级。

   风险提示:OTC药品推广不及预期,处方药政策风险。